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维持年度策略观点：牛市上半(ban)场金融再通胀，红利底仓(cang)+小盘成(cheng)长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通(tong)胀牛(niu)市》看法，牛市上半场(chang)是金融再通(tong)胀(zhang)，权益资产在流动性宽松环境下估值抬(tai)升，资产价格企稳对扭转通缩预期至(zhi)关重要，打破“资产缩水-债务压力(li)-消费收(shou)缩“的恶性循环(huan)。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当(dang)前仍处牛市上半场的金(jin)融(rong)再通胀，剩余流动性(xing)宽松助力小盘成长(zhang)弹性释(shi)放，同时通胀尚未回归，红利资产(chan)凭借(jie)稳定的自由现金流(liu)创造和分红能力占优。牛(niu)市上(shang)下半场的(de)切换重点在于(yu)通胀和(he)EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小(xiao)盘成长的哑铃型配置思路(lu)。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🥻，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深👛👚。（1）23年美联储处于加息周期🥾💔👘，全年4次加息🎒，美元指数从低位101升至107💟💌🤬，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🤍，23年恒生指数下跌-13.8%💞🍍🥝🍈，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位👡😻🥦💓，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🥭🥬🍄，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%👝，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看🍒👿💔，美元短期走强概率不大🍏，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地💞，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🍍🥑💔。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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2、這(zhè)將(jiāng)人們(men)的記(jì)(ji)憶(yì)(yi)拉(la)迴(huí)到首屆(jiè)中國(guó)—中亞(yà)峯(fēng)會(huì)(hui)。在歡(huān)迎宴會的現(xiàn)場(chǎng)佈(bù)寘中，包括巴(ba)伊傑(jié)列尅(kè)觀(guān)景墖(tǎ)在內(nèi)，中亞五國的(de)地(di)標(biāo)建築與(yǔ)中國甘肅(sù)玉門(mén)關(guān)、西安大鴈(yàn)墖咊(hé)皷(gǔ)樓(lóu)的縮(suō)微景觀驚(jīng)豔(yàn)亮相，連(lián)結(jié)(jie)在一條(tiáo)古今交螎(róng)的絲(sī)綢(chóu)之路上，訴(sù)(su)説(shuō)着各國文(wen)明之間(jiān)的真誠(chéng)(cheng)訢(xīn)賞(shǎng)與平(ping)等尊重。