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6月偏股(gu)类公募基金发行规模(mo)明显回升，6月主动与被动偏股基(ji)金发(fa)行份额451亿份，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份，混(hun)合型(xing)基金(jin)份额减(jian)少(shao)265亿份，二者合(he)计减少727亿份。考虑到当月新成(cheng)立份额后，估算5月偏股类(lei)老基金净赎回1022亿份，净赎回比例为1.56%。6月ETF净赎回(hui)100亿份，对应净流出203亿(yi)元。

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我们(men)认为，多(duo)方面积极因素会在2026年至2027年叠(die)加，构成牛(niu)市的(de)核心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素(su)。也要承(cheng)认，当下行情距离牛市启动仍(reng)有一定差距。主要体现为：总量基本(ben)面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势(shi)的(de)投(tou)资者(zhe)相对谨(jin)慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢(shu)偏高震荡(dang)市判断。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下😠，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低😡😈👗，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本🍅，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发💝🍍，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩🩳💕，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面🥑🥬💛，市场之所以屡次冲高回落🥿🍎😡🥥💯，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”🩳🥻🍄，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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170多年前👅，马克思🥭、恩格斯鲜明指出，***人的远大理想🍉👄🥔，就是要建立一个没有压迫🍏🧡、没有剥削、人人平等🩱🥾🧄、人人自由的理想社会👘💝🎒。

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2、贵金属板块💛💔👞😡🥬，由于二季度俄乌🍈、中东等地缘政治冲突不断，中美关税摩擦与和谈事件反复，政策不确定性升级，央行持续购金，黄金占外汇储备比例提升，同时供给刚性，避险需求和投机需求推动金价持续上涨，预计中报盈利有望持续较高增长🩲。部分小金属受益于阶段性的出口限制和供给约束😠🥭，价格上行有望带动中报业绩改善。