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数据来源：沪深交易所等🍌。注：中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年🩱🧅，109.31%👚👝；2021年，-36.61%；2022年💘，-23.01%🍆👿；2023年🩳🥬，-24.74%👙🩰🍑；2024年，23.04%🍄。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👡。由于A股较港股散户投资者占比更高👜🥕🍏🥾，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年💟🍑。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后💔💔💋，14年回调盘整👝🤍🧄🥬，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🍋🤬🧄🩲、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面💘🍅😠👄，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准💝👝，3🥕🎒🤍、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面👝💟，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🤬🧄👙，14/7-15/6万得全A涨超200%🥦👠👜👡，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥻💌💗，流动性宽松推动A股强势反弹🍄🍎。外部方面😡🩰🤬，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💟👘🍅💟🌽，进入2019年🧅，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💓😻🧡🍑🍏，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👘🍌，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准💯，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💯，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💕👄💞💓👅。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💝🥾，恒生指数20%👠，AH溢价指数从115升至128🥬🥦。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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相較(jiào)而言，中美兩(liǎng)國(guó)債(zhài)市開(kāi)始逐漸(jiàn)定價(jià)經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)。中國10Y國債利率下破1.65%，10Y美債利率(lv)在4.4%坿(fù)近。債市對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)引髮(fà)的基本麵事(shi)實(shí)更感興(xìng)(xing)趣。

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1、1）安全资产方向（如黄金、稀土🥕、核电设备等）：中美谈判中稀土出口管制可能放松，显著缓解供应端担忧；在地缘和资源**意识升温背景下👢🍇，此类安全资产中期配置价值凸显🩱💝🥭，建议适度配置并密切关注政策节奏🍑👚💛；

2、3）高股息、红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去处，建议继续持有部分高分红、公用事业与类债属性资产🍏🍎，适合中性偏防御型组合的底仓配置💯🍌🩱。