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2025-06-28 18:02:05 作者:陈晓泓

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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优👚🌽,美联储降息预期影响港股表现👅👅。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势🥦🍌🥝,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130👢👝💌🧅。而在21年春节后💘👅🌽,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%💓💌😻💓。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍄🧅,万得全A全年上涨9%👢🍈,结构上电力设备领涨🩳,此外有色金属、煤炭🍍🍋👘、化工👢、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前🩳👛👛🍒,AH溢价指数从130升至149🍈。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🥾,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%🩱👞👅🍅,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A🍊👅🥒、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大💞🍑。此外,关注美联储降息预期💌🍎,若降息时点持续延后💛,海外流动性趋紧对港股冲击更大😠🌽,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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国产无码一区二区久久 ,我们认为下半年🥿,美国和非美地区的经济动能将走向收敛,主要受美国经济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有韧性的背景下,我们认为美国陷入衰退的风险不大👛👄,但增长边际放缓,通胀因为关税有一定韧性(见中金宏观《美国宏观经济2025下半年展望:美国式再平衡》)🎒🥿🥒👠。非美地区相对于美国😻💛💗🩰,一是受益于更宽松的货币政策环境(非美地区的政策利率上半年下降更多)🥭👠💟,同时还有基数效应的影响🧡💝🍎👞,根据IMF的测算,非美地区GDP产出缺口仍未转正👜🧅。但是需要注意的是🍒,下半年非美地区经济动能的修复仍面临几个方面的制约🩱🩲💗🥻🧅💘。一方面💟👚,关税和地缘变化带来的不确定性仍高🥔💖🥥💞👅;另一方面💛🍌,前期因为关税而使得部分地区的出口和增长前置💞。

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