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2025-06-25 05:05:14 作者：陶佳乐

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1）中东地缘局势扰(rao)动风险偏好，但影响A股(gu)的核心因素仍在(zai)于自身(shen)的结(jie)构。本周五A股、港股指数普遍回调，避险情(qing)绪推升能源(yuan)、贵金(jin)属、军工上涨，但中东局势对(dui)国内而言更多是(shi)情绪上的短期冲击，影响A股的核心因素还是自身结构(gou)问题。从(cong)风险溢价来看，在中美(mei)谈(tan)判利好预期下，本周沪深300风险溢价一(yi)度回落(luo)至(zhi)6.1%附近，为今年4月以来的(de)最(zui)低水平。关(guan)税对市场情绪的冲击修复后，风险溢价进一步下(xia)行还需要经济基(ji)本面或增量政(zheng)策的持续(xu)发力；结构上来(lai)看，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续(xu)提升后，细分赛(sai)道快速轮动，部分(fen)获(huo)利盘存在止盈需求。

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3😻👜、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🍉🥒💕，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%😠🌽🍍👠。相比之下港股机构化程度更深🍈，根据港交所披露的最新数据🍏🥑🍇🩲，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%💔👿💝💋，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%💯💯🤬，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🍅🍅👜👠，由于没有外汇管制🎒🥬，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🥒，因此在外资加速流入中国权益市场时🍎🤍，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值💌🥔🍇、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🤍👿。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业🌽，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）👞。典型如家电行业中🧄💘🌽，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%💌😡，而海信家电外资持股比例偏低25%💛💝，AH股溢价率也更高达到18%💗👄。

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