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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽(kuan)松区间，分别(bie)为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高(gao)点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来(lai)自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地(di)方(fang)陆续(xu)放松限购(gou)政策，14年9月央(yang)行明确(que)放松(song)首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报(bao)告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入(ru)2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月(yue)社融新增(zeng)4.64万亿(yi)元(yuan)，大幅超(chao)出(chu)市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升(sheng)至128。当(dang)前来看，要(yao)出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货(huo)币宽松的持(chi)续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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