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周(zhou)思聪：港股短期可能呈现震荡格局，整(zheng)体中枢或缓(huan)慢上行。中(zhong)长期来看，港股将成为内资“出海”配(pei)置以及外资“一(yi)站式”配置中国资产的重要市(shi)场，在(zai)人民币国际化(hua)进程中扮演(yan)重要角色。从长期看，前期抑制港股(gu)表现的重(zhong)要因素已发(fa)生变化，如美联储进入降息周期、南向资金持续流入等，为港股市场提供了有力支撑。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同👢。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估👗。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升👗。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍉👠👗，无风险利率持续下行💯👡，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算👞💝，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制🥥🤍👜🩰，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🥦👜🥭。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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（4）就供需平衡和库存来看，全年全球依旧过剩 16% 水平，一季度国内碳酸锂社会库存大幅累库，3-6月过剩加剧。三季度预计依旧维持过剩，7-8月过剩幅度大，社会库存和仓单库存将进一步累库👡💝，但 9 月或存在阶段性紧平衡，旺季过后价格将进一步回落🍄🎒💋。

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1、關(guān)稅(shuì)錨(máo)轉曏(xiǎng)美債(zhài)錨，國(guó)(guo)內(nèi)貨(huò)幣(bì)政筴(cè)提供安全墊(diàn)：宏觀(guān)視(shì)角有兩(liǎng)條(tiáo)(tiao)交易(yi)線(xiàn)索，其一， 外部覈(hé)心驅(qū)(qu)動(dòng)有變(biàn)(bian)，由交易關稅不確(què)定性轉曏交易弱美元強(qiáng)(qiang)美債（指美債(zhai)利率高 位），美國例外論(lùn)弱化揹(bēi)景下(xia)，下半年有(you)朢(wàng)重新(xin)縯(yǎn)繹(yì)(yi)東(dōng)陞(shēng)西落。其二，伴隨(suí)降(jiang)準降息、 存欵(kuǎn)利率下調(diào)，國有大行通過(guò)衕(tòng)業(yè)存(cun)單(dān)(dan)補(bǔ)充資本金的壓(yā)力提陞(sheng)，貨幣(bi)政筴至少不緊(jǐn)，微(wei)觀流(liu)動性(xing)邊(biān)際(jì)利于股市。

2、股票(piao)型ETF本周收益中位数为2.94%，资金净流出143.49亿元。港股ETF本周收益中位数为2.96%，资(zi)金净流(liu)入69.55亿(yi)元。跨境(jing)ETF本周收益中位数为3.26%，资金净流出12.64亿元。商品(pin)型ETF本周收益中位数为-1.82%，资金净流入14.02亿元。