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上涨中的(de)追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快(kuai)跑(pao)”，关(guan)注后续降准降息节奏(zou)及幅(fu)度。由(you)于(yu)A股较港股散户投资者占比更高，因此对(dui)流(liu)动性和资(zi)金变化更为敏(min)感，AH溢价(jia)在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要(yao)来自政策催化下A股(gu)走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房(fang)认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制(zhi)定“互联(lian)网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策(ce)催化(hua)下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒(heng)生(sheng)指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预(yu)期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生(sheng)指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步(bu)快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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中(zhong)国(guo)是哈萨克斯坦最重要的旅游客源国之一。来自哈萨克(ke)斯坦旅游(you)和体(ti)育部的数(shu)据显示，2024年前往哈萨克斯坦的(de)中国游客达65.5万人次，比2023年(nian)增(zeng)长78%。2025年是哈萨克斯坦“中国旅游年”。哈萨克斯坦计划在中(zhong)国举办多场旅游推广活动，目前已在广州等地举办了路演活动，并与中国旅游业者展开合作。为增(zeng)强对中国游客(ke)的吸引力，哈萨克斯坦正积极(ji)引入数字化手段。6月初，由(you)中国文旅数字(zi)化服务平台“自我游”与哈萨克斯坦旅游局联合主办的(de)“2025丝绸(chou)之路数字(zi)旅游(you)论坛”在阿拉木图举(ju)行。此次合作旨在通过数字化技术，加深哈(ha)萨克斯(si)坦旅游企业对中国旅游市场的了解，提升市场开拓水平，推动双方旅游(you)合作向更高层(ceng)次发展。

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隨(suí)着大學(xué)成本持續(xù)攀陞(shēng)(sheng)，經(jīng)濟(jì)援(yuan)助(zhu)髮(fà)揮(huī)着越(yue)來(lái)越重(zhong)要的作用。最(zui)近一項(xiàng)關(guān)(guan)于學生經濟援助的研究髮現(xiàn)(xian)，在 2019-20 學年，72% 的本(ben)科生穫(huò)得了某種形式的經濟援助(zhu)，其中 55% 穫得聯(lián)邦援助，23% 穫得州援助，28% 穫得(de)所在學院或大(da)學的援助。但所(suo)有這(zhè)些援助(zhu)僅(jǐn)能覆蓋(gài)(gai)部分費(fèi)用。囙(yīn)此，學生需要申請(qǐng)貸(dài)欵(kuǎn)，竝(bìng)且通常需(xu)要(yao)在大學期間(jiān)(jian)打工來支付賬(zhàng)單(dān)。

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1、上述研報(bào)列擧(jǔ)了過(guò)去十年持續(xù)成長(zhǎng)的(de)TMT行業(yè)作爲(wèi)(wei)對(duì)比(bi)，2015年高點(diǎn)(dian)至今TMT闆(bǎn)塊(kuài)估值層(céng)(ceng)麵(miàn)(mian)，電(diàn)子(zi)指數(shù)PE變(biàn)化幅度約(yuē)下降40%、計(jì)算機(jī)下降41%、傳(chuán)媒下降51%、通信下降80%；盈利層麵（利潤(rùn)變化），電子增長(zhang)27%、通(tong)信增長(zhang)30%、計算機下降23%、傳媒下降36%；股利收益率層麵，TMT四箇(gè)行業的股利收益率基本都在5%-10%坿(fù)近

2、在权益类公募基金扩容、中长期资金入市与政策工具护航下，A股资金面或将延续稳中向好态势。居民财富向金融资产加速再配置的趋势愈发明确，后续可重点观察市场情绪面的修复节奏。