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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由(you)于A股较港股散户投(tou)资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指(zhi)数从(cong)13年高点(dian)112降至14年(nian)7月(yue)89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其(qi)中(zhong)货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两(liang)次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策(ce)方面，3月(yue)两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互(hu)联(lian)网+”行动(dong)计划(hua)列为(wei)全年工(gong)作(zuo)重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万(wan)得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用(yong)的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下(xia)调(diao)金(jin)融机构(gou)存(cun)款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出(chu)市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小(xiao)步(bu)快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节(jie)奏和力度。

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