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从轮动高度来看，第一轮行情的轮(lun)动高度更高。统(tong)计相对万得全A跑(pao)出超额收益的行业，这些行业的(de)平均超额收益达(da)到7.8%，计算(suan)机、传媒(mei)等领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%、33%；第二轮因板块轮动加速(su)且资金存量博弈，平均超额收益出现下降，且领涨板块区间(jian)最大涨幅均(jun)未超过 30%。

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國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)(jun)費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞典斯悳(dé)哥爾(ěr)(er)摩(mo)國際咊(hé)平研(yan)究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯示，2024年，全毬軍費開(kai)支增至約(yuē)2.72萬(wàn)億(yì)美元，比2023年實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)結(jié)(jie)束以來(lái)最大增幅。

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在深圳经济特区建立45周年、综合改革试点实施5周年这(zhe)一重要时(shi)点，何杰认为，《意见》的发布，以更高站(zhan)位、更(geng)广维度、更深层次赋予深圳(zhen)全新的改革开(kai)放使命，标志着深圳改革开放事业迈入了崭新(xin)的(de)阶段。

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展望下(xia)半年，虽然绝对收益近期(qi)或受到风险偏好的约束，我们仍维持对欧洲(zhou)权(quan)益市场相对积极的态度。主要利(li)好的因素包括：（1）周期上，与美国的经济动能差有望进一步(bu)收敛；（2）结构上，有望在全球资金再配置中受益。关税层面，虽然整(zheng)体来说欧洲(zhou)权(quan)益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于(yu)美国(guo)），但我们的行业分析师指出(chu)欧洲公司大多采取了“in US for US”的模式。向前看，需要注意来自盈利端的风险(xian)，一是美国和全球经济增长是否边际放缓，及其幅度，二是关税有可能带来(lai)的(de)成本和收入端的双重压力(li)。同时，欧元的(de)升值也给以美元计价的营收增长带来压力(li)（Euro STOXX 一半以上的(de)营收(shou)来自欧洲以外地区）。特朗普签署行政令要(yao)求大幅削减美(mei)国处方(fang)药价(jia)格，也可能对欧洲市场盈(ying)利影响较(jiao)大（生物医药占2024年欧洲市(shi)场整体利润的13%）。行(xing)业方(fang)面，我们仍然看好受(shou)财政(zheng)政策利(li)好的银行和(he)国防领域，以及偏防御(yu)且也能在财政转向中受益的公用事业和(he)电信，整体仍然以政策驱(qu)动内(nei)需为主(zhu)线(xian)。

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1、投资建议：考虑到关税不确定性仍然存在，我们建议关注定价能力优异且本土生产能力较强的美国车企🍋🧡。同时🍊💋，在欧洲车企中，我们建议关注在美国本土化程度较高且具有明确热门车型发布预期的车企💟。

2、过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位💕。今年以来港股表现强势😈👚🍇，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128💕，处过去5年0.8%分位🩳🍏💯。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%🤬👅🤬🥔，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深🍏💕🩰，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%🧡🥑😠，AH股溢价也再度下行👝💯，降至历史低位。