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“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币(bi)的不断升值。我们在近期报告(gao)中反复强调这一点：自24年12月开始人民币汇(hui)率与万得全A走势在绝大多数时(shi)间内(nei)同(tong)步，汇(hui)率(lv)成为(wei)了决定大势的主变(bian)量(liang)。结(jie)构上也同样沿着我们及近期提示的“弹性”+“位置”的思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等(deng)表现亮眼。汇率(lv)将决定后续脉冲行情的延(yan)续性：短、中、长期维度下，均是乐观因素占优(you)。

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2、需(xu)求(qiu)方面：炼(lian)化端，近期有报道称(cheng)燃料油消费税返还比例或将上(shang)调至少25个百分点至75–95%，相当于燃料油原料采购成本降低约80美元/吨。预计自7月起地炼开(kai)工率将有所回升，叠加消费税抵扣政策利好的影(ying)响，下半年国内高(gao)硫原料(liao)需(xu)求或环比(bi)上(shang)升接近10万桶/日。但需注意的是，对于既无原油进口(kou)配额(e)也无焦化装置(zhi)的小型炼厂，可能难以从此次消费税政(zheng)策调整中获益(yi)。此外，进口需求(qiu)的实(shi)质性提振或需待裂解价差回落。发电端，中(zhong)东(dong)、南亚及非洲等地区的高硫燃料油发电需求(qiu)显著增长，沙特仍存在超过20万(wan)吨/月的增长空间。船燃端，“抢出(chu)口”与地缘局势不稳在一定程度上推升船燃(ran)需求，但(dan)低硫船用需求预计受到来自(zi)绿色能(neng)源和高硫的双(shuang)重冲击。

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🏮行业配置层面，相较于趋势跟随🥾，更优的策略是低位布局，善用赔率思维。短期高低切依旧是市场重要线索：自25/1/13春季行情启动以来，分别以25/3/20🥑🥻、25/6/12为界🧡🍆，市场共经历过两波较明显的高低切换，当下仍处于第二轮高低切周期中🥬。以月度-季度维度的轮动视角看，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍相对靠后、而近一月以来盈利预期边际调升或具备后续催化的板块】具备关注价值🥦👞🍇💖🥬，除我们自5月以来持续强调的军工💟🤬😡、风电、游戏已陆续兑现外，后续建议关注半导体👅、电池（固态电池主题）、电网设备、工业金属🤬💟🎒🥒、啤酒等板块的轮动机会💗🥬💘；而另一方面💕👡🍎，资金脉冲加速、股债息差性价比进一步降低后💝🍏，也需警惕银行板块的短期波动风险😡🍇💯。胜率方向💌👝🥭🩳🩲，结合估值🩰🤬🍑、拥挤度位置，短期风格层面继续关注科技🍑🥿🍆，行业层面优选光模块/PCB、国产算力链🍍👜😻，以及近期明显涨价的存储、小金属。

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2、然而2023年下半年(nian)至(zhi)今，一級(jí)市場(chǎng)的政筴(cè)環(huán)境(jing)已髮(fà)生較(jiào)大變(biàn)化。2023年8月27日證監(jiān)會(huì)提齣(chū)“堦(jiē)(jie)段性收(shou)緊(jǐn)IPO節(jié)(jie)奏，促進(jìn)(jin)投螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)(tai)平衡”。2024年IPO市場進一步(bu)收縮(suō)，噹(dāng)年僅(jǐn)有100傢(jiā)企業(yè)上市，上市數(shù)量創(chuàng)(chuang)2014年以來(lái)的新低。