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2、分化中(zhong)的收敛：通胀(zhang)回(hui)归A股较港股业绩占(zhan)优，美联储降息(xi)预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情(qing)进入白热化(hua)，尤其港股表现更为强势，AH溢(yi)价指数从20/10高(gao)点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后(hou)，核心资(zi)产泡沫破灭(mie)，港股在美联储加(jia)息预期升(sheng)温的背(bei)景下持续下跌，恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则(ze)在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万(wan)得(de)全A全年上涨9%，结构上电(dian)力设备领涨，此外有色金属、煤(mei)炭、化(hua)工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从(cong)130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环(huan)境对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港(gang)股业(ye)绩的优势放大，是(shi)21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前来(lai)看，关注通胀回归的节奏和幅度(du)，若价格水平快速回升，A股业(ye)绩优势放大，有望相对港股走强(qiang)，但(dan)短期概率(lv)不大。此外，关注美联储降息预期，若降(jiang)息时点持续延后，海外流动(dong)性趋紧对(dui)港股冲击更(geng)大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。