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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生(sheng)在货币(bi)宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步(bu)增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应(ying)       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股(gu)强势反弹。外部方(fang)面，得益于(yu)18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全(quan)面(mian)降准，累计下(xia)调金融机构存款(kuan)准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行(xing)公(gong)布的1月社融(rong)新(xin)增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货(huo)币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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