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分化中的收敛(lian)：通(tong)胀回归A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表(biao)现。20年末至21年初核心(xin)资产行情进入白热化，尤(you)其港(gang)股表现更为(wei)强势，AH溢(yi)价指(zhi)数从20/10高点(dian)149降(jiang)至21/2的130。而在(zai)21年(nian)春节后，核心资产泡沫破灭(mie)，港股在美联储(chu)加息预期升温的背景(jing)下持续下跌(die)，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新(xin)能源和通胀(zhang)推动的资源品行情下重启上(shang)行通道，万得全A全年上涨9%，结构上(shang)电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样(yang)涨幅(fu)居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同(tong)比从(cong)-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速从20年(nian)3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股21年全年净利润(run)增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前(qian)来看，关(guan)注(zhu)通(tong)胀回归的节奏和(he)幅度，若价格水(shui)平快速回升，A股(gu)业(ye)绩优势放(fang)大(da)，有望相对港股走强，但短期(qi)概率不大。此(ci)外，关注美联储降息预期，若(ruo)降息时点持(chi)续延后，海外流(liu)动性趋(qu)紧对港(gang)股冲(chong)击更大，可能出现(xian)A股(gu)涨港股跌的分化收敛。

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