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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当(dang)前货币(bi)“小(xiao)步快跑(pao)”，关注后续降准降息(xi)节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占(zhan)比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强(qiang)。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之(zhi)后的收敛主(zhu)要(yao)来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催(cui)化。其中(zhong)货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启(qi)牛市行情(qing)后，15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进一步增大，央(yang)行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限(xian)购政(zheng)策(ce)，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动(dong)计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨(zhang)幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿(yi)元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股(gu)迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即(ji)降(jiang)准降息的节奏和力度。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高🥑💖，外资占比更高，美国债务风险扰动👝🤬，美元走弱，外资寻求中国资产配置🥒🍓🍓，港股较A股率先受益🥝👢。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🧄💖👡，机构投资者占比1/3左右🥬👗🍒，其中外资占比5.8%👘🍌。相比之下港股机构化程度更深🍌👢💌🍏，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%👜🍉💌👜，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%💗💕👢🥔，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🍅，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🥻😡，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置👚，港股相比A股制度更为开放和便捷🎒🍇，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益💌🥻。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温💟🍍🥬，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🍊🍍，东稳西荡下外资加速流入中国市场🥿💛🍇🍈，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🥥👞🥬💞。从个股层面来看，同时在A🍒、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）😻🍓。典型如家电行业中🍄😡🍆🥿，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🤬👜💞💞💕，AH股溢价率仅6%🥭，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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成份股方面🥦👡🥻🍏，航空装备、地面兵装、军工电子等集体上攻，中航成飞盘中飙涨逾16%👄🩳🍅💯🥻，全天成交56.2亿元跃居A股第4👄！中无人机亦大涨11.25%，际华集团涨停！航天彩虹、国睿科技跟涨超6%🎒💖。

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1、何杰表示，深(shen)圳已创新推出“腾飞(fei)贷”“科技初创(chuang)通(tong)”等科技金融产品，且国家金融监管部门(men)已开放股份(fen)制银行(xing)设立金融资产投资公(gong)司（AIC），通过AIC基金等形式，可与(yu)商业银行形成更大规模、更大(da)范围的“投贷联动”，为初创型科技企业(ye)注入更多(duo)“金融活水”，后续还可推动监管(guan)部门降低AIC直投(tou)的风险的权重计算，并争取把(ba)其他类型的银行也纳入试点范围。

2、值得註意的(de)昰(shì)，國(guó)際(jì)髮(fà)售的(de)基石投資者陣容(rong)強(qiáng)大(da)，穫(huò)得包括高瓴資本、新加坡**投資公司GIC、瑞銀(yín)資筦(guǎn)、加挐(ná)大皇(huang)傢(jiā)銀行、中信産(chǎn)(chan)業(yè)基金(jin)、紅(hóng)杉、愽(bó)裕等8傢(jia)行(xing)業巨頭(tóu)、**財(cái)富基金咊(hé)頂(dǐng)級(jí)市場(chǎng)(chang)化機(jī)構(gòu)的青睞(lài)。