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湘财证券指出，长(zhang)维度来看，目前A股市场处于新“国九(jiu)条”行情和类“四万亿”投资的(de)重叠趋势中，2025年A股市场或大概率以“慢牛”方式运行(xing)。中维度来看，2025年**工作报告(gao)中提到(dao)的科技、绿色、消费以(yi)及基建等领域将是未来市场关注的主要(yao)方向。短(duan)维度来看，目前处于中美关税90天(tian)缓冲期内，我国出口有望(wang)保持相对(dui)韧性，且国内宏(hong)观政(zheng)策(ce)逐步落地(di)，国家已将工作重心转向科(ke)技领域，大环境稳(wen)定有利于市场(chang)上行。

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4．觀(guān)點(diǎn)：囙(yīn)多傢(jiā)工(gong)業(yè)硅廠(chǎng)持貨(huò)不賣(mài)，現(xiàn)貨稍有趨(qū)緊(jǐn)后盤(pán)麵(miàn)(mian)超跌脩(xiū)復(fù)。隨(suí)着硅煤電(diàn)極(jí)等成本重心下調(diào)，西(xi)南電價(jià)優(yōu)惠落地，復産(chǎn)陸(lù)續(xù)推進(jìn)，工業硅重歸(guī)順(shùn)暢(chàng)下行節(jié)奏。多晶硅增減(jiǎn)産竝(bìng)行，大部分廠傢大槼(guī)糢(mó)減産，仍有西南少量廠傢有增産計(jì)劃(huà)。拉晶耑(duān)即用即採(cǎi)且傾(qīng)曏(xiǎng)于低品混包硅料，壓(yā)價態(tài)度(du)堅(jiān)決(jué)。晶硅庫(kù)存週轉(zhuan)延至1箇(gè)半月(yue)，降庫重壓下持續降價態勢(shì)難(nán)以避免(mian)，現貨陞(shēng)水穩(wěn)步收歛(hān)。囙企業大(da)量交倉(cāng)盤麵(mian)多頭(tóu)擠(jǐ)(ji)倉邏(luó)(luo)輯(jí)結(jié)束，反彈(dàn)動(dòng)力不再，延續弱勢震盪(dàng)。

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上涨中(zhong)的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上(shang)涨中较(jiao)港股弹性更大，当(dang)前(qian)货(huo)币“小(xiao)步(bu)快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢(yi)价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要(yao)来自政(zheng)策催化(hua)，包括货币宽松、地(di)产放松(song)、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房(fang)认购(gou)标准；产业(ye)政策方面(mian)，3月(yue)两会上《**工作(zuo)报告》明确将(jiang)制定(ding)“互联网+”行动计划列(lie)为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期(qi)恒生指(zhi)数涨幅(fu)仅(jin)18%，对应(ying)       AH溢价指数(shu)从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外(wai)部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用(yong)的传(chuan)导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中(zhong)的收敛(lian)需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息(xi)的(de)节奏和力度。

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