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2025-06-28 18:09:52 作者:牛语彦

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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占(zhan)优,美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行(xing)情进入白(bai)热化,尤其港股表现更为(wei)强势(shi),AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的(de)130。而在21年(nian)春节(jie)后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加息(xi)预期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则(ze)在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全(quan)年上涨9%,结构上电力设备(bei)领(ling)涨,此外有(you)色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通胀上行影响,同样涨幅居(ju)前,AH溢价指数从130升至149。由于行业(ye)属性导致通(tong)胀环境对A股业绩影响更大(da),21年PPI同比(bi)从(cong)-0.4%升至高(gao)点13.5%,全A(非金融)净利(li)润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股(gu)21年全年净利润增(zeng)速21%,通胀回归(gui)带来A股(gu)相较港股业绩(ji)的优势放大,是21年A、H行情分化的重(zhong)要原(yuan)因之一。当前来看,关注通胀回(hui)归的节奏和(he)幅度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外(wai),关注美联储降息预期,若降息时点持续延(yan)后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的(de)分化收敛。

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