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1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股(gu)业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全(quan)部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主(zhu)要受价(jia)格因素拖累，核心(xin)在(zai)于A股的行业特征，从剔除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表(biao)现。相比(bi)之下，港股除金融外(wai)，行业(ye)主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行(xing)业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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