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1🥝💕🩳🌽、基本面：港股较A股业绩增速更强💛👅🍈，A股消费+制造+周期👿🍋💖👢，港股更偏科技互联网🥑👄🥝👞💘，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股💔🍄🩳，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%💋👿，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%👞🍒。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征💛🍏🩳🍆🍈，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%👚🤍🍎、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🧄🥕，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外💌💝🧡，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👛👗💓，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🥿、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🤬。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🤬，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优😡🎒🧄，典型如16Q4-19Q4🍎🍇，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👛🍍👜🥿，全部港股从-3%升至12%👢🍌👞，二者增速差从8pct降至-6pct。

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在遏制高通胀后🥔🍒，欧洲央行正重新审视其长期战略及政策工具组合💖🩲💓🍇🍊，包括过去十年因通胀低迷而实施的大规模债券购买和负利率政策🥥🤍🍉💌。其5万亿欧元（5.8万亿美元）的印钞操作（市场称“量化宽松/QE”）一直被诟病催生了房地产和金融市场泡沫，并导致欧洲央行在加息后面临巨额亏损。

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从轮动(dong)高度来看，第一轮行情的轮动高(gao)度更高。统计相对万(wan)得(de)全A跑出超额收益的行业，这些(xie)行(xing)业的平均超额收(shou)益达(da)到7.8%，计(ji)算机、传媒等领涨行业(ye)的区(qu)间最大涨幅(fu)分别达 41%、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈，平均超(chao)额(e)收益出现下降，且(qie)领涨板块区间最大涨幅均未超过 30%。

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2、尽管5月货币政策委员会（MPC）以5-4的投票结果将利率从4.5%降至4.25%，但内部分歧明显。鹰派官员坚持“工资增速仍偏高”🥔，而鸽派则强调劳动力市场结构性调整已为控通胀提供空间。