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風(fēng)(feng)險(xiǎn)提示：國(guó)防軍(jūn)工ETF被動(dòng)跟(gen)蹤中證軍工指數(shù)，該(gāi)指數基日爲(wèi)2004.12.31，髮(fà)佈(bù)于2013.12.26。以(yi)上箇(gè)股均爲標(biāo)的指(zhi)數成份股(gu)，僅(jǐn)作展示，箇(ge)股描述不作爲任何形式的投資建議(yì)，也不(bu)代(dai)錶(biǎo)(biao)筦(guǎn)理人旂(qí)下任何基金的持倉(cāng)信息咊(hé)交易動曏(xiǎng)。標(biao)的指數成份股構(gòu)成(cheng)根據(jù)該指數編(biān)製槼(guī)則(zé)(ze)適(shì)時(shí)調(diào)整，其迴(huí)(hui)測(cè)歷(lì)史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數未來(lái)錶現(xiàn)。基金筦理人評(píng)估的本基金的風險等級(jí)爲R3-中風險(xian)，適宜平衡型（C3）及以(yi)上投資者，適噹(dāng)(dang)性(xing)匹配意見(jiàn)請(qǐng)以銷(xiāo)售(shou)機(jī)構爲準。任何在本文(wen)齣(chū)(chu)現的信息（包括但不(bu)限于(yu)箇股、評論(lùn)、預測、圖(tú)錶、指(zhi)標、理論、任何形式的錶述等(deng)）均隻作爲(wei)蓡(shēn)攷(kǎo)，投資(zi)人(ren)鬚(xū)對(duì)(dui)任何自主決(jué)定的投資行爲負(fù)責(zé)。另，本(ben)文中的(de)任(ren)何觀(guān)點(diǎn)、分析及預測不構成對閲(yuè)讀(dú)者任何形式的投資建議，亦不(bu)對囙(yīn)使用本文內(nèi)容所引髮的直接或間(jiān)接損(sǔn)失(shi)負任何責任。基金投資有風險，基(ji)金的過(guò)徃(wǎng)業績竝(bìng)不代錶其未來錶現，基金筦理人筦理的其他基金的業績竝不構成(cheng)基金業(ye)績錶現的保證，基金投資需謹(jǐn)慎。

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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期(qi)，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松(song)加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性(xing)，即降准降息的节奏和力(li)度。

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1、2💛、估值：港股更便宜👛🤍🥥，结构上汽车、军工、电力设备😈、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股🌽，截至6/13🍑🤬🍆，万得全A PE（ttm🤬🤬，下同）19.3倍🥬🥾👜，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍👚，均显著高于恒生指数10.6倍🥭，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🍄。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位💯，4月初经历关税冲击的下跌后🥑，恒生指数PE 8.9倍、17%分位😈🍓🍉🍌，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看👗，取同在A👢👝、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🥥，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）👘👗、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、6月13日，人力资源和社会保障部公布2025年一季度全国企业年金数据。截至一季度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元🍅🥝，投资资产净值3.70万亿元🍉，近三年累计收益率为7.46%。