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银河证券策略首席分析师杨超认为(wei)，从市(shi)场表现看(kan)，2025年以来港股持续领跑，截至6月13日恒生指数累计上(shang)涨(zhang)19.11%，显著优于同期A股主要指(zhi)数表现。从(cong)资金流向看，即便面临(lin)外部冲击，南向资金年内仍净买入港股市场(chang)6813.27亿港元，远超(chao)去年同期。更(geng)深(shen)层次原因在于国际资本对中国资产(chan)信心的增(zeng)强：一(yi)方面，稳增长政策(ce)持续发(fa)力推动宏(hong)观(guan)数据边际改(gai)善，叠加AI等科技领(ling)域突破，提升(sheng)了全球(qiu)投资者对(dui)中国资产的配置意愿；另一方面，港股作为人民币国际化(hua)及(ji)中概股回归的重要平台，其战略(lve)定位与(yu)估(gu)值优势吸引(yin)内外资对其价值(zhi)合力重估。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大👜👅👗。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例💛👡🍓😈🥔，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下🩳，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息🥾👗🍋，美元指数从低位101升至107👗🍇，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🧄🩱🌽🥑，强美元叠加国内经济下行压力加大😡🥦，外资加速流出💗，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🍏🍒🍍，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151💋👄。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🧡🥭，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位💓👞🤬🍊，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%😻🍆，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151🧄😡🍎。当前来看，美元短期走强概率不大🥒🥔💞，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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2、风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数🥝，该指数基日为2004.12.31🍌，发布于2013.12.26；通用航空ETF华宝被动跟踪国证通用航空产业指数，该指数基日为2012.6.29，发布于2012.12.28；食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31👘，发布于2012.4.11👅💌👙；金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数🌽🥿，该指数基日为2014.6.30👄🥻，发布日期为2017.6.22；有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31👞🍏💖，发布日期为2015.7.13。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整🩰🩰，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向🥝🌽🥑。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测🥥、图表🍒💔🍒、指标🥦💔👅、理论💗👛、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责🥦💘。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任🍒🥬🍓。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品🍌🩱🍒👝🧄。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估🥝🍋💔，金融科技ETF👗😡😠💓、有色龙头ETF🎒、国防军工ETF、通用航空ETF风险等级为R3-中风险🍎🥾，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，华宝油气LOF风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准🌽。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价👡，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致💟💔，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异👠😡。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的🍋、期限👠🥕、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎🍆🥥🩱。