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2025-06-27 02:43:57 作者:罗跃斌

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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前货币“小(xiao)步快(kuai)跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高,因(yin)此对流动性和资(zi)金变化更(geng)为(wei)敏(min)感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收(shou)敛均发生(sheng)在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股(gu)经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点(dian)112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政(zheng)策催化,包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方(fang)面,14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆续(xu)放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互(hu)联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同(tong)期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势(shi)反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面(mian)降准(zhun),累计下调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛(lian)需观测(ce)到(dao)货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币宽松的持续性(xing),即降准降息(xi)的节奏和力度(du)。

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