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上述研报列举了过去十年持续成(cheng)长(zhang)的TMT行业作为对比，2015年(nian)高点至今TMT板块(kuai)估(gu)值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%、传媒下降51%、通信下降80%；盈利层面（利润变化），电子增(zeng)长27%、通信(xin)增长30%、计算机下降23%、传媒(mei)下降36%；股利收益率层(ceng)面，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近(jin)

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1、基本麵(miàn)：港股(gu)較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的影(ying)響(xiǎng)較小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業績增速顯(xiǎn)著強于A股，2024年全部港股歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)(tong)比10.2%，顯著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)螎(róng)后港股2024淨利(li)潤衕比11.7%，衕樣(yàng)高于全A（非金螎）的-13%。究其原囙(yīn)我們(men)(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績疲弱主要受價格囙素(su)拕(tuō)纍(léi)，覈(hé)心在于A股的(de)行業特徴，從(cóng)剔除金螎(rong)的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主要集中在週期（石化14%、煤炭6%），消費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)藥(yào)6%），製造業（汽車(chē)5%、電(diàn)子5%、電力設(shè)備(bèi)4%）等，這(zhè)些行(xing)業基本麵受價格囙素影響更大，價格下行壓(yā)縮(suō)毛利，進(jìn)而影響(xiang)盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相比之下，港股(gu)除金螎外，行業(ye)主要集中(zhong)于週期（石化20%）咊(hé)科技行業（傳(chuán)媒13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于互聯網、信息服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網易、美糰(tuán)等(deng)互聯網巨頭(tóu)，消費、製造等行業佔比不高(gao)，行(xing)業屬性導(dǎo)(dao)緻(zhi)了港股業績受價格下行的(de)影響更小。歷(lì)(li)史(shi)上看，由于A股行(xing)業結(jié)構(gòu)更偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)(dui)價格(ge)更(geng)敏感，PPI下行(xing)區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃對應(yīng)(ying)港股較A股業績(ji)更優(yōu)，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降至-0.5%，衕期全A淨利潤(run)衕比從5.4%小幅(fu)陞(shēng)至5.5%，全部(bu)港股從(cong)-3%陞至(zhi)12%，二(er)者增速差(cha)從8pct降至-6pct。

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1、1、基(ji)本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年全部港(gang)股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融(rong)后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来(lai)看，2024年A股(gu)主要集中在(zai)周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食(shi)饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价(jia)格因素(su)影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进(jin)而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股(gu)除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网(wang)巨头，消费、制(zhi)造等行(xing)业占(zhan)比不高，行业属性导(dao)致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看，由(you)于A股(gu)行业结构(gou)更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股较(jiao)A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升(sheng)至(zhi)5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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