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从贸易到债务🍑🩰，美元信用收缩驱动黄金牛市持续。贸易摩擦虽较 4 月极端情况缓和，但关税依然是基准场景，美国抢进口持续性有限🥔🍍😻💋，关税路径和高利率限制下， 下半年美国基本面走弱趋势延续🍆，美联储降息路径维持，宏观环境仍利多黄金。 美国财政无序扩张引发的美元信用收缩，已经从宏大叙事转向交易落地🥑🥾👛💋，三季度随着财政法案的推进落地，市场对债务扩张的敏感性预计依然较高💓👢。长期来看💟👜💛， 特朗普就任后逆全球化趋势进一步加强💖🥝，局部地缘冲突不断🧄💯，央行购金行为持续， 国内开放险资购金形成了新的购买力量和信心提振，黄金海外交收库利于人民币 国际化推进🧄，黄金的战略意义持续凸显。

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