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上涨中(zhong)的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均(jun)发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之(zhi)后的收敛主要(yao)来自(zi)政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次(ci)降(jiang)准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月(yue)央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明(ming)确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为(wei)全年(nian)工作重点(dian)。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内(nei)外部(bu)环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松(song)推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业(ye)家信(xin)心，推动了(le)宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两(liang)次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁(zao)动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上(shang)呈现“小步快(kuai)跑”模(mo)式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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美國(guó)勞(láo)工部公佈(bù)的(de)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，5月美國消費(fèi)者價(jià)格指數（CPI）衕(tòng)比上漲(zhǎng)2.4%，高于前值(zhi)2.3%，但環(huán)比增速僅(jǐn)(jin)爲(wèi)0.1%，低于前值(zhi)咊(hé)預(yù)期的0.2%。這(zhè)一數據錶(biǎo)明美國通脹(zhàng)壓(yā)力有所緩(huǎn)(huan)解，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(zhang)動(dòng)力仍顯不足。市(shi)場(chǎng)分析(xi)人(ren)士認(rèn)爲，這一數(shu)據使得(de)交易員(yuán)加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息9月(yue)降息的押註，竝(bìng)基本預計(jì)今年將(jiāng)降息兩(liǎng)次，投資者對美國經濟前景的(de)擔(dān)憂(yōu)情緒(xù)有所緩(huan)解，但衕時(shí)也對美聯儲未來(lái)的貨(huò)幣(bì)政筴(cè)走曏(xiǎng)保持高度關(guān)註。

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上周，与美联储政策利率挂钩的利率期货盘中反映出市场对美联储自9月起连续两次降息的押注不断升温🩳🍌。美国劳工部数据显示💘🍅💛💝，周度首次申请失业救济人数维持在相对高位，显示劳动力市场正在逐步降温，进一步强化了投资者对宽松政策的预期。

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1、3） 经济基本面来看，内需不足、物价低迷仍(reng)对(dui)企(qi)业盈(ying)利产生制约。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市(shi)场预期，5月PPI同比下降(jiang)3.3%，降幅较上月进一步走(zou)扩，已连续32个月处于负值区间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外，国内有(you)效需求不足、部分行(xing)业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键在于“扩大有效需求，畅通供(gong)需循环，打通实(shi)体经济堵点”，需要“财政、货币、产业、就业、社(she)保”等各项政(zheng)策协同(tong)形成合力。历史经验显示，PPI与A股非金融企业盈利增速(su)呈正相关，物价中枢重(zhong)回上行还需政策进一步落地显效。

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