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当然，以上的理由(you)并不足以持续推动(dong)股市新增资金流入，这里还有一个重要的大前提(ti)，即经济下行风险可控（下行斜率趋缓(huan)），一方面这意味着目前的股息率在未来或不存在大(da)幅回落的(de)风险(xian)，另一方面(mian)从全球大类资产比较的(de)角(jiao)度(du)来看，也保证了(le)在(zai)比差的环境下，A股相对于其(qi)他地区更有优势。2021年以来A股大幅回调的主(zhu)要原因(yin)不仅仅在于经济下行，还在(zai)于(yu)通缩(suo)带来的资产贬值预期明显强于欧美和日韩。反观(guan)看目前情况，美国债(zhai)务压力(li)显性化限制了其进一步政策**的空间，全球货币体系面临重(zhong)构，相较于海外(wai)多数市场处于历史新高附近（主要发(fa)达国(guo)家只有韩国不是(shi)），且通胀处于高位。中国股(gu)市、物价(jia)和经济均处于底部(bu)，政策底在去年9月份已经(jing)探明(ming)（经济下一阶段如果下(xia)行压力加大(da)，政策大概率(lv)将在年中加(jia)码(ma)），社会融资总量和M1作为经济的先行指标，也已(yi)经持续(xu)多月见底回升，这也(ye)吸引了越来越(yue)多的海外资(zi)金回(hui)流(liu)到中(zhong)国市场(chang)，港股年初以来的回升是一个明显(xian)的信号，其中海外资(zi)金关注(zhu)的核心资产的表现明显好于其他。

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下(xia)跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的(de)港股较A股跌幅(fu)更深，当前概率不大。AH溢价(jia)在A股和港股均下跌的行情中收敛有(you)两次典型案例，分别为23年(nian)和(he)24年5-8月。背后原(yuan)因类(lei)似，均为强美元之(zhi)下，外资(zi)加速(su)流出中国资产，而(er)外资占比更高的港股相比A股(gu)受影响(xiang)更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息(xi)，美元指数从低(di)位(wei)101升至(zhi)107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下(xia)行压力(li)加大，外资加(jia)速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股(gu)冲击(ji)更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万(wan)得全(quan)A -5.2%，AH溢(yi)价指数从129升(sheng)至151。（2）24年美国通胀持续高(gao)位，美(mei)联储不断推迟降息(xi)时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续(xu)高位，外资也(ye)在24年5-8月加(jia)速流出中国权益市场，港股(gu)更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来(lai)看，美元短期走(zou)强概率不大(da)，若三季度(du)美丽大法案提高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来(lai)10年增加3.3万亿美元(yuan)的美国债务(wu)，这意味着美国公共(gong)债务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增加至125%。且基(ji)于借新还旧(jiu)的诉求以及美国财政部(bu)回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发(fa)的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一(yi)步(bu)走弱。

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