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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当(dang)前货币“小步(bu)快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流动(dong)性和资(zi)金变化(hua)更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发(fa)生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面(mian)，3月两(liang)会上《**工作报(bao)告》明确(que)将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年(nian)工作重点。一系(xi)列政(zheng)策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松(song)推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸(mao)易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部(bu)来看(kan)，18/11民企座谈(tan)会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来(lai)春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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2025年(nian)1月(yue)7日，未来股份（600532）公(gong)告收到证监会处罚决定书，经查(cha)明，2022年下半年，未来股份通过安排其关联方及第三方公司充当煤炭贸易业务参与(yu)方、统一拟定(ding)煤炭业务相关合同及单据、安排煤炭贸易业务资金划转、利用获取的物流信息和单据(ju)等伪造煤炭贸易货物(wu)流转等方式，虚构煤炭贸(mao)易业务，以(yi)此虚增收入、利润(run)，导(dao)致未来股(gu)份2022年第三季度报告、2022年年度报告存在虚假记载。

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