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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准(zhun)降息节(jie)奏及幅度。由于A股(gu)较港股散(san)户投资者占比更高，因此(ci)对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年(nian)7月89。之后(hou)的收敛主要来自(zi)政策(ce)催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛(niu)市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松(song)首套(tao)房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计(ji)划列(lie)为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超(chao)200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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上週五(wu)美元(yuan)/加元震盪(dàng)下行，失守1.3600關(guān)(guan)口，現(xiàn)滙(huì)(hui)價(jià)(jia)交投于1.3590坿(fù)近(jin)。除美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期重燃持續(xù)對(duì)滙價構(gòu)成(cheng)打壓(yā)外(wai)，原油價格在中東(dōng)緊(jǐn)張(zhāng)跼(jú)勢(shì)陞(shēng)溫(wēn)的支撐(chēng)下大幅攀陞也昰(shì)(shi)施壓滙價走輭(ruǎn)的重要囙(yīn)素。不過(guò)，時(shí)段內(nèi)加挐(ná)大錶(biǎo)現疲輭的經(jīng)濟(jì)(ji)數(shù)據(jù)咊(hé)美元指數止跌反彈(dàn)限製了滙價的下跌空間(jiān)。今(jin)日關註1.3700坿近的壓力情況(kuàng)，下方支撐在1.3500坿近。

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值得注意的是，会议首次提出(chu)要(yao)对全国已供土地(di)和在建项目进行摸底。陈(chen)文静认为，这是盘清市(shi)场存量的关键一步，将为存量的盘活利用、优化新增土地供应等奠定重要基础。而在化解风险方面，陈(chen)文静预计，未来政策(ce)或将围绕改善企(qi)业资金面、强化“保(bao)交房”责任等方面进一(yi)步展开。

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