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最后，毛利率方面(mian)，奕斯伟计(ji)算波动显著。2022年为25.9%，2023年(nian)骤降至15.4%，2024年也仅微升至17.7%。公(gong)司解释称，2023 年下滑主因“以价换量” 抢占市场份额，叠加宏观经济疲(pi)软导致存货积压及减(jian)值增加；尽管2024年(nian)通过解决方案组合优(you)化有所缓解，但整(zheng)体毛利(li)率依旧处于低位。

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纽约梅隆银行美洲宏观策略师John Velis表示：“货币政策不太适合应对(dui)地(di)缘政治冲击，但这一切确实意味着美联储将更(geng)加谨慎。”

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维持年度策略观(guan)点：牛市上半(ban)场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继(ji)续维持年度策略《再通胀牛市》看(kan)法，牛市上半(ban)场(chang)是(shi)金融再通胀，权(quan)益(yi)资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产(chan)价格企稳对扭转通缩预(yu)期(qi)至关重要，打破(po)“资产缩水-债务压力-消费收缩(suo)“的恶性循环。下半场(chang)是实物(wu)再通胀，实际利率下行与资产价格(ge)上行**借贷需求(qiu)，资金(jin)通(tong)过信贷渠道从淤积的金融市(shi)场进入(ru)实体(ti)经济。当(dang)前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动(dong)性宽松助力小盘(pan)成长弹性释(shi)放(fang)，同时通(tong)胀尚未回归，红(hong)利资产凭借稳定的自由现金流创造(zao)和分红能(neng)力占优(you)。牛(niu)市上下半(ban)场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测(ce)到PPI的(de)显(xian)著(zhu)修复之前(qian)，仍维持红利底(di)仓+小盘成长的哑铃型配置思(si)路。

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