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1🍍🍑🧄、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🧅👞🧡🍆，2024年全部港股归母净利润同比10.2%💖😈🍌🥔，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%😈🩲，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🍊🥾👿👜👝，核心在于A股的行业特征🍒，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥬💯、煤炭6%）🍌🍓，消费（食饮8%🍎😈🍈、医药6%）👡💕💯👄，制造业（汽车5%、电子5%🍈🥦🥦🩰、电力设备4%）等💓💗💘🥑，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🥕🩰🧄。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👝💖、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域😈🍈🧅，包括腾讯、网易👚🥻😈、美团等互联网巨头🥑💕💖🍒，消费🍆👞💟、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🍍🍈👗🍆，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🧅💟🍊，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👛💋🎒🩱，全部港股从-3%升至12%🍈，二者增速差从8pct降至-6pct🍏💖🍑。

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下半年政策放松有望对冲关税影响🥝🩱👛🍑🎒。货币政策方面，欧央行利率已经在中性水平，但若经济恢复疲软，则欧央行仍有降息空间🧄。我们认为财政政策转向虽然对2025年增长的直接拉动或有限，但有利于信心和风险偏好的恢复。

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1、本周🍍👄🥝💝，区域冲突再升级🍇🥔，触发全球风险偏好下行。A股休整是全球股市普跌的一部分🥥👘🍏。目前的冲突，对中美广泛竞争的格局，尚不会产生方向性影响🍈👠。那么🍍👝，区域冲突对资产价格的影响，主要体现为直接影响风险偏好，以及通过油价和通胀预期扰动资产配置环境，且大概率是脉冲式影响。

2、去年起，就有TMT行業(yè)(ye)的基金經(jīng)理去(qu)一傢(jiā)(jia)創(chuàng)新藥(yào)企調(diào)研。藥企相關(guān)(guan)人士(shi)告訴(sù)《每日(ri)經濟(jì)新聞(wén)》記(jì)者，他們(men)主(zhu)要看減(jiǎn)肥筦(guǎn)(guan)線(xiàn)，GLP-1比腫癅(liú)藥靶點(diǎn)、OS（總生存期）、PFS（中位無(wú)進(jìn)展生(sheng)存期）等專業數(shù)據(jù)更(geng)好理解，但看(kan)的視(shì)角還(hái)昰(shì)偏消費(fèi)醫(yī)療(liáo)，“賣(mài)多少(shao)錢(qián)(qian)、有多大市場(chǎng)、什麼(me)時(shí)候上市”。相對(duì)來(lái)説(shuō)，醫藥分析師(shī)咊(hé)(he)基金經理會(huì)(hui)保守得多，基本會圍(wéi)繞(rào)藥(yao)物的靶點、研髮(fà)進度、臨(lín)牀(chuáng)數(shu)據做橫(héng)曏(xiǎng)對比。