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上涨中的追赶：货币超预期宽松🩳🍑，A股在上涨中较港股弹性更大🧅👡💓🥥，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度😈👙🩲🍋。由于A股较港股散户投资者占比更高🥒，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩱👜🤍，分别为14-15年和19年🥑💝😻🥥。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💯🍋。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化😻😠👝👄，包括货币宽松😡🍈🧡🍈🥝、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后😻🍈👢，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🥭🍄🧅🩰，3、5月两次降息；地产方面🥕💛👚，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💌🥬；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨😠，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140👝。（2）19年初内外部环境转好😡🌽🍆，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💕👅👢；内部来看🥦，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🥦🥕。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%👘，AH溢价指数从115升至128。当前来看💕💛，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥝，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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进入2H25，北半球新季开启，供给端已出现主动调整信号，但消化高库存仍需时间，且关税的不确定性仍在重塑供应链🧄👗😠🥦，短期预计价格维持震荡走势。根据USDA5月供需预测，由于价格持续偏低🍍👙🥭🥑，2025/26年度美豆播种面积同比收缩4.1%，有望带动美豆库存去化15.7%🧄🍇，但由于种植结构调整难以一次性完成，在弃种率稳定的情况下，大豆面积的缩减意味着其他谷物种植面积的增加，谷物、油籽板块基本面好转的明确信号尚未出现。

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消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来💓🥥，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力👞，则经济回升动力将明显减弱🍆👠🧄。

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5月份，社会消费(fei)品零售总额41326亿元，同比(bi)增长6.4%，比上月加快1.3个百分点(dian)；环(huan)比(bi)增长0.93%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额36057亿元，同比(bi)增长6.5%；乡村消费品零售额5269亿元，增长5.4%。按消(xiao)费(fei)类型分，商品零售额36748亿元，增长6.5%；餐饮收入4578亿元，增(zeng)长5.9%。基本生活类和部(bu)分升级类商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类、金银(yin)珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额(e)分别增长(zhang)14.6%、21.8%、28.3%。消费品以旧(jiu)换新政(zheng)策持续显(xian)效，限额以上单位家用电器和音像(xiang)器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分(fen)别增长(zhang)53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。1-5月份，社会消费(fei)品零(ling)售总额(e)203171亿元，同比增长5.0%。全国网上零售额60402亿元，同比(bi)增长8.5%。其(qi)中(zhong)，实物商(shang)品网上零售(shou)额49878亿(yi)元，增(zeng)长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%。1-5月份，服务零售额同比增长5.2%。

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1、特朗普(pu)长期以来一直(zhi)承诺不参与海外(wai) “国家(jia)建设” 冒险，谴责(ze)他的(de)前任们派遣(qian)美国军队在几乎没(mei)有给美国带来好处的战争中牺牲。

2、中国周一将发布一系列经济(ji)数据，包括房价、零售销售、工业生产、外国直(zhi)接投资和失业率。经济学家预(yu)计 5 月零售销售较前一(yi)个月放缓，工业活动因企(qi)业提(ti)前生(sheng)产而保持稳定，房地(di)产投资再次收缩。