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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀🍑，红利底仓+小盘成长哑铃配置🩰🥿🍌。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法🧄，牛市上半场是金融再通胀💌🤍，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升🌽，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环😈🍉😻。下半场是实物再通胀💌👢🍎💓，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🥭🥦，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济🍈。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🥬🩳，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放😡💕，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归💝👜🌽，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🤬。

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再次提示，港股是潜在牛(niu)市中的领涨市场。1. 港股已成为中国金融外循环的关键环节。A股代表性资产登陆港股已成趋势。叠(die)加港股互联网、新消费、创新药本就有更强的(de)代表性。港股正在成为第一(yi)个中国全品类龙头的(de)代表性(xing)市场。2. 港股国企高股(gu)息是保险举牌的重点方(fang)向(xiang)。3. 内外资共(gong)振定价(jia)“中国战略(lve)机遇(yu)期阶段”，港股是两类资金的交集。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🎒🥻。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道👡🍈👜💝，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🤬，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149💌。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👚👠，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A😠👿👞、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🍋👞，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🍓，有望相对港股走强，但短期概率不大🍆🍓🥭👡。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后👘👡，海外流动性趋紧对港股冲击更大👚🍑👛，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

2、成份股方(fang)麵(miàn)，航空裝備(bèi)、地(di)麵兵裝、軍(jūn)工(gong)電(diàn)子等集體(tǐ)上(shang)攻，中航成飛(fēi)(fei)盤(pán)中飇(biāo)漲(zhǎng)踰(yú)(yu)16%，全天成交(jiao)56.2億(yì)元躍(yuè)居A股第4！中無(wú)人機(jī)亦大漲11.25%，際(jì)華(huá)集糰(tuán)漲停！航天綵(cǎi)虹、國(guó)叡(ruì)科技跟漲超6%。