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4月的贸(mao)易战再次提醒我们(men)，当中国资产的长期重(zhong)估(gu)已经(jing)成为一个(ge)共识的时候，任何过度反应一些外部(bu)冲击因素而进行的交(jiao)易，回头来看出错率都很高。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高(gao)油价将阻碍美国通胀回落。今年2月以来，美(mei)国CPI能源分项(xiang)进入同比下跌区间，带动(dong)全(quan)口径CPI同比涨幅从1月的(de)高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给(gei)因素飙升，该(gai)抑制(zhi)作用势必减弱。美国通(tong)胀隐患重新升温、驱逐非法(fa)移民带(dai)来的冲(chong)突，都可能会(hui)影(ying)响到减(jian)税法案的推进，同(tong)时也制(zhi)约特朗普在贸易问题上做(zuo)文章的空间(jian)。如(ru)果从(cong)这个角度看问题，中东的冲(chong)突对中国资产未必有负面影响。

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总(zong)的来看，5月份，随(sui)着政策组合(he)效应持(chi)续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳(wen)、稳(wen)中有进发展态势，充分展现了我(wo)国经济的(de)韧性和活力。

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1、根据Bloomberg一致(zhi)预测(ce)，2025-2026年美国固定资本投资预计增速分别为1.6%/1.8%（2024年为(wei)+4.0%），欧元区为1.0%/1.5%（2024年预(yu)计为-2.1%）。与2024年末相比，当前市场对2025美国和(he)欧元(yuan)区(qu)全年固定资本投(tou)资增速(su)的一致预(yu)期均小幅回落。我们认为2025年美国市场资本开支动能处于放缓通道，增速(su)依然高于欧洲。2025年MSCI全球资本开支预期增速为(wei)8%，与2024年持平，对工业板块形(xing)成一(yi)定支撑。

2、2、估值(zhi)：港股更便宜，结构上汽车、军(jun)工、电力设(she)备、电子等行业较A股估值更低(di)。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高(gao)于恒生指数(shu)10.6倍(bei)，对(dui)比成长板块，创业板(ban)指当前PE 31倍(bei)，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股(gu)两次行情启动时估(gu)值(zhi)均处历(li)史低位(wei)。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分(fen)位，4月初经历关税(shui)冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的(de)公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行(xing)业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业(ye)A股相对港股(gu)的估值溢价，其(qi)中汽(qi)车（134%）、军(jun)工(gong)（107%）、电力(li)设备（89%）、电子(zi)（81%）AH估值溢(yi)价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药(yao)（23%）溢价较低。