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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了结构性行情和抱团👗💖🥒。我们在前文提到🍈💓🩱🍌😠，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低💘👝，恰恰相反，宏观流动性上，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍🌽🥭，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高🍉，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点🍊💔💞。利率水平不仅是历史低点，在全球范围也接近最低。与此同时，微观流动性上，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境👙🍌。之所以出现这种情形🍏，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后💔，自动触发的操作机制有直接关系🧄💗👝🍉💝。但更重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平🍍🍇，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币🥑🌽，累计注资1294亿港币。金管局无法决定是否要操作以及何时操作👛🍋，但可以决定如何操作🍒🥝🩰🍏。不过短期来看🍄👚👄，Hibor难以更低😈🥝，流动性或边际收紧🍉👞🤍，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）👚。

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上(shang)週大漲(zhǎng)的香港證券ETF（513090）連(lián)(lian)續(xù)三箇(gè)交易日成交額(é)突破200億(yì)元，持續問(wèn)鼎ETF市場(chǎng)。該(gāi)ETF上週換(huàn)手率超900%，位居股票型ETF牓(bǎng)首。值得註意的昰(shì)，該ETF昰全市場唯一跟蹤香港證券指數(shù)的ETF産(chǎn)品，支持(chi)T+0交易、年(nian)筦(guǎn)(guan)理費(fèi)率爲(wèi)0.15%。

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展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板(ban)块占优的(de)格局。从基本面的角度来(lai)看，财政(zheng)指数的发力和(he)消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在(zai)科技、消费、中游制(zhi)造领域均存在业绩边际改善的可(ke)能，半(ban)年报披露窗(chuang)口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据(ju)显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年(nian)总需求仍将保持(chi)平稳，经济出现衰退或显著下行(xing)的(de)可(ke)能(neng)性较低。在流动(dong)性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存(cun)在。上半(ban)年，无论是(shi)基金净值(zhi)还是个股的涨(zhang)幅中位数均达到正5%左右，进一步积累(lei)了今年的赚钱(qian)效应，这为指数后续突破上行、触发关键正(zheng)反(fan)馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年(nian)也出现过，我们称之(zhi)为牛市阶段II。风格方面，从(cong)当(dang)前(qian)景气趋势和产业趋势来看，7月科技(ji)风格占优的可能性较大。

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截面波动率来看，最近一(yi)周沪深300、中证500指数成分(fen)股横截面波动率环(huan)比(bi)上(shang)周上升，短期Alpha环境好转；最近一周中证1000指数成(cheng)分股(gu)横截面波(bo)动率环比上周下降(jiang)，短期Alpha环(huan)境减弱。

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1、陳(chén)健瑋(wěi)(wei)：上半年，港股市場(chǎng)在全毬(qiú)宏觀(guān)環(huán)境動(dòng)盪(dàng)中展(zhan)現(xiàn)齣(chū)強(qiáng)勁(jìn)韌(rèn)性(xing)。這(zhè)(zhe)一錶(biǎo)現得益于多(duo)重囙(yīn)素共振：一方麵(miàn)，國(guó)內(nèi)降準降息(xi)、財(cái)政髮(fà)力(li)推動經(jīng)濟(jì)溫(wēn)咊(hé)復(fù)囌(sū)，疊(dié)加“以舊(jiù)換(huàn)新”政筴(cè)提振了內需；另一方麵，港股(gu)市場憑(píng)借高股息率的紅(hóng)利資産(chǎn)咊優(yōu)質科技資産(chan)優勢(shì)(shi)，在人工智能（AI）技(ji)術(shù)突破、創(chuàng)新藥(yào)加速齣海、智能(neng)駕(jià)駛(shǐ)普及等積(jī)極(jí)(ji)囙(yin)素推動下實(shí)現估值(zhi)重估。此外，南曏(xiǎng)資金年內(nei)淨(jìng)流入超7000億(yì)港元(yuan)竝(bìng)(bing)創歷(lì)史衕(tòng)期(qi)新高，進(jìn)一步支撐(chēng)市場錶現(xian)。

2、结构上，6月宽基指数ETF以净赎回为主，净赎回规模靠前的主要为沪深300、创业板和科创板ETF，中证500及上证50ETF小幅净申购🥒。