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2025-06-24 04:24:52 作者:刘绪升

上涨中的追赶:货币超预期宽松(song),A股在上涨中较港(gang)股弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散(san)户投资者占比更高,因此对(dui)流动性和(he)资金变(bian)化(hua)更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中(zhong)收敛均发生在货币宽(kuan)松(song)区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整(zheng),AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策(ce)催化(hua)。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou),15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准;产业(ye)政策方面(mian),3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导(dao),19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数(shu)20%,AH溢(yi)价(jia)指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的(de)收敛需观(guan)测到货币(bi)宽松(song)加码,今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降(jiang)准降息的节奏和力度(du)。

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