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陈健玮：上(shang)半年，港股市场在全球宏观环境动(dong)荡中展现出强劲韧性。这一表现得(de)益于多重因素共振：一方(fang)面，国内降准降息、财政发力推动经济温(wen)和复苏，叠加“以旧换新”政策(ce)提振了内需；另一方面(mian)，港股市场凭(ping)借(jie)高(gao)股息(xi)率的红(hong)利资产(chan)和优质(zhi)科技(ji)资产优势，在人工智(zhi)能（AI）技术突破、创新药(yao)加速(su)出(chu)海、智能驾驶普及(ji)等积极因素推动下实(shi)现估值重估。此外，南向资金年内净(jing)流入超7000亿(yi)港元并(bing)创历史同期新高，进(jin)一步支撑(cheng)市场表(biao)现。

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1、房地产投资跌幅继续扩大。需求端政策不断放松，但消费者选择“现房销售模式”🍋💞🍎🧅💌，“现房销售模式”意味着房企高周转模式的终结，房企资金回笼滞后，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。此外，从产业链来看👄，现房销售使得房企拿地开发更加谨慎，加大土地出让难度🍓💘🥝，土地成交量价将会承压，不利于缓解地方财政压力。4月政治局会议提出加力实施城市更新行动👄，后续关注重点在于城市更新的资金能否有增量支持🌽💕💛，以及关注与房地产发展新模式相适配的融资制度的出台💛🥻💞。

2、不难看(kan)出，如果(guo)从去年924开始每(mei)一(yi)轮风格(ge)轮动大致都“踩(cai)准”，有望较恒指获得(de)超110%的超额收益。我们构建(jian)模(mo)拟组合时，三轮市场上涨区间1）去(qu)年924行情期间组合全部配置非银(yin)板块，2）1月中旬DeepSeek行情启动(dong)后则全部配(pei)置AI相(xiang)关的互联网与(yu)科技硬件龙头，3）4月初“对等关税”后则转向新消费(fei)与创新药板块。其余市场下行与震荡期(qi)间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为(wei)143.5%，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限，但也说明港股市场的结构(gou)性行情有多么强劲，以及我们强调“结构胜于指数”的建(jian)议。