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今年以来，个股涨幅(fu)中位(wei)数达到8.5%；偏股基金（股(gu)票、偏股混合(he)）涨幅中位数在(zai)去年3.3%的基(ji)础上，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个(ge)人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。但ETF在扭亏阻力位附近(jin)持续赎回(hui)，对市场上涨构成的一定压力。按照我们中期策略的观点，一旦(dan)在某种因素推动下，指数站上关键扭亏阻(zu)力位，扭亏赎回压力缓解，增(zeng)量最近有望加速流入(ru)，呈现正反(fan)馈效应。从7月开始，这种情(qing)况发生的概率越来越高，一旦发生，我(wo)们称(cheng)之为(wei)进入(ru)牛市阶段II。这一阶段，指数(shu)有望持续上(shang)行，当时空间最大、渗透率加速提升新产(chan)业趋势有望占优。

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美国股市周五(wu)延(yan)续涨(zhang)势(shi)，标普500指数(shu)和(he)纳斯达克指数创下纪录收盘新高，贸易协议(yi)希望(wang)提振投资者的风险偏好，经(jing)济数据帮(bang)助巩固了对美联储将降息的预期韩国(guo)国5月工(gong)业生产连(lian)续(xu)第二个(ge)月下降，不及市场预期。韩(han)国定于周二公布6月(yue)份贸易数据(ju)。

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如果说，沪深300汇聚了A股的核心资产(chan)，那么十年期国(guo)债以其覆盖银行(xing)间市场(chang)、交易所市场(chang)的广泛代表性(xing)，成为串联利率债、信用债乃至衍生品市场的价值中枢。

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1、🏮行业配置层面，相较于趋势跟随，更优的策略是低位布局，善用赔率思维。短期高低切依旧是市场重要线索：自25/1/13春季行情启动以来，分别(bie)以(yi)25/3/20、25/6/12为(wei)界(jie)，市场共经历过两波较明(ming)显的高低切换，当下仍处(chu)于第二轮高(gao)低切周期中。以月度-季(ji)度维度的轮动(dong)视角看，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍相对靠后、而近一月以来盈利预期边际调升或(huo)具备后续催化的板块】具备关注价值(zhi)，除我们自5月以来持续强调的军工、风电、游戏已陆续(xu)兑现外，后(hou)续建议关注半导体、电池（固态电池主题）、电网设备(bei)、工业金属、啤酒等板块的轮动机会；而另一方面，资金脉冲加速、股债息差性价比进一步降低后(hou)，也需警惕银行板(ban)块的短期波动风险。胜率方向，结合估值、拥挤度位置，短期风格层面继续关注(zhu)科技(ji)，行业层面优(you)选(xuan)光模块/PCB、国产算力链，以及近期(qi)明显涨价的(de)存储、小金属。

2、分行業(yè)來(lái)看，國(guó)防軍(jūn)工、計(jì)算機(jī)、電(diàn)(dian)子、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)的估值水平高于其(qi)他(ta)行業(ye)，銀(yín)行(xing)、建築裝飾(shì)、石油石(shi)化、煤炭、非銀金螎(róng)(rong)估值水平較(jiào)低，其中銀行的(de)估值水平處(chù)于末位。