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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高💔🧅，美国债务风险扰动，美元走弱🍅💓，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益🧡👗🥭。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深😠👚，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🎒👿👗👝，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%💌💔💕🥾，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🥿🥕，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨🍅，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🥾，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善💓🍑🧅😻、更开放的金融体制率先受益💕🍑。从个股层面来看💞👿🧄🩳👢，同时在A、H上市的企业👅🍉💖，外资机构持股占比越高😠💞🧅，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中🧅，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息🍎🩱，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出👿👅🧡💌，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🧅👢，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%👞👗💋，AH溢价指数从129升至151🍇。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🥦🧄，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位👿🍌🌽，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫👜💟🩱，24年5-8月恒生指数跌-15%💘，万得全A -10%🍒🥝，AH溢价指数从133升至151🥻🥑🍅🎒。当前来看💓，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🥝🥑🥑，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🩳🩲，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱💔🍑🍍💯。

2、在我们国内，更具决(jue)定性的(de)因(yin)素是地区差异：2022年高校招生如果分省来看，三(san)大直辖市的男女生(sheng)比(bi)例都在最均衡之列，而本科录取(qu)人(ren)数中女生占比最高的云(yun)南、广西等省份都有着重男轻(qing)女的(de)现(xian)象。