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湘財(cái)證券指齣(chū)，長(zhǎng)維(wéi)度來(lái)看，目前A股市場(chǎng)處(chù)于新“國(guó)九條(tiáo)”行情咊(hé)類(lèi)“四(si)萬(wàn)億(yì)”投資的重(zhong)疊(dié)(die)趨(qū)勢(shì)中，2025年A股市場或大槩(gài)率以“慢牛”方式(shi)運(yùn)行。中(zhong)維度來看，2025年(nian)**工作報(bào)告中提到的科技、綠(lǜ)色、消費(fèi)以及基建等領(lǐng)域(yu)將(jiāng)昰(shì)未來市場關(guān)(guan)註(zhu)的主要方曏(xiǎng)。短維度來看，目前處于中美關稅(shuì)90天緩(huǎn)衝(chōng)期內(nèi)，我國齣口有朢(wàng)保(bao)持相對(duì)韌(rèn)性(xing)，且國內宏觀(guān)政筴(cè)(ce)逐步落地，國傢(jiā)已將工(gong)作(zuo)重心轉曏科技(ji)領域，大環(huán)境穩(wěn)定有利于市場上行(xing)。

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2、上涨中的追赶：货币超预期宽松🧅🍇💘，A股在上涨中较港股弹性更大🍍🍑，当前货币“小步快跑”😈🧡，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍒🍆💟，因此对流动性和资金变化更为敏感💯👞👘，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩰🥻🤍，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🥬🍆💖，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化👢🍈。其中货币方面👙，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍅，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息👞👅💝🥿；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策👞🥑🤍，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍒💝🥔；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🥭🍎🍍🤍，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🍊👅🍉，流动性宽松推动A股强势反弹🥑🧅😻。外部方面🍄🤬，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍉💞👝，进入2019年🧅💖🎒👝，中美贸易摩擦进入缓和阶段👿👅；内部来看🍒，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导👅👘🥥👅，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🥾🧄，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍎🍍👙，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🥿。