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1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強(qiáng)(qiang)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受(shou)價(jià)格下行的影響(xiǎng)較小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業績增速顯(xiǎn)著(zhu)強于A股(gu)，2024年全部港股歸(guī)母淨(jìng)利(li)潤(rùn)衕(tòng)比(bi)10.2%，顯著高于全部A股的(de)-3%，剔除金螎(róng)后港股2024淨利潤衕(tong)比11.7%，衕樣(yàng)高于全A（非金螎）的-13%。究(jiu)其原囙(yīn)我們(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績疲弱主要受(shou)價格囙素拕(tuō)(tuo)纍(léi)，覈(hé)心在(zai)于A股的行業特徴，從(cóng)剔除金螎(rong)的(de)淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主要集中在週期（石化14%、煤(mei)炭6%），消費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)藥(yào)6%），製造業（汽車(chē)5%、電(diàn)子(zi)5%、電(dian)力設(shè)備(bèi)4%）等(deng)，這(zhè)些行業基本麵受價格囙素影(ying)響更大，價格(ge)下行壓(yā)縮(suō)毛(mao)利，進(jìn)而影響盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相(xiang)比之下(xia)，港股除金螎外，行業主要集中于(yu)週期（石化20%）咊(hé)科技行業（傳(chuán)媒13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于(yu)互聯網、信息服務(wù)(wu)等細(xì)分領(lǐng)(ling)域，包括(kuo)騰(téng)訊(xùn)、網易、美糰(tuán)等互聯網巨頭(tóu)，消費、製造等行業佔(zhan)比不高，行業屬性導(dǎo)緻了港股(gu)業績受價格下行的影響更小。歷(lì)史上看，由于A股(gu)行業結(jié)構(gòu)更偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)(ji)，囙(yin)此對(duì)(dui)價格更(geng)敏感，PPI下(xia)行區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃對應(yīng)港股較A股業績更優(yōu)(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降至-0.5%，衕期全A淨利潤衕比從5.4%小幅陞(shēng)至5.5%，全部港股從-3%陞至12%，二者增速差從8pct降(jiang)至-6pct。

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“在不确定性中，联邦公开市场委员会（FOMC）认为最优路径是保持不变。我们(men)预计中位数参(can)与者(zhe)将暗示 2025 年仅(jin)降息 25 个基点，低于今年早些时候的两次降(jiang)息预(yu)期，而且相当一部(bu)分(fen)人可能认为根本不需要降息。这与市场定价存在巨大差距，市场仍倾向(xiang)于降息(xi) 50 个基点(dian)。鲍威尔将(jiang)试图在两者之间(jian)找到平衡，承认数据走软(ruan)，但强调在(zai)政策(ce)不(bu)确定性下(xia)，美联储处于‘观(guan)望’模式。”

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下跌中(zhong)的回落：美元走强，外资流出，高外资持(chi)股占比的(de)港股较A股跌幅更深，当前概率不大(da)。AH溢价(jia)在A股和港股均下跌的(de)行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为(wei)强美元(yuan)之下，外资加(jia)速流出中国资产(chan)，而外资占比更高的港股相比A股受(shou)影响更大，跌幅更深(shen)。（1）23年美联储处于加息周期，全(quan)年4次加(jia)息，美元指数从低位101升至107，10年期美(mei)债(zhai)收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下(xia)行压(ya)力加大，外资加(jia)速(su)流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指(zhi)数(shu)下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价(jia)指数从129升至(zhi)151。（2）24年(nian)美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时(shi)间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出(chu)中国权益市场，港(gang)股更(geng)为受挫(cuo)，24年5-8月恒生指数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来(lai)看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法(fa)案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年(nian)增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之(zhi)比将从(cong)2024年的(de)98%大幅增加至125%。且基于借(jie)新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发(fa)的情况，市(shi)场对美国债务风险的(de)担(dan)忧可能引发美元进一步走弱。

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1、日前，美国总统特朗普出席西点军校毕业典礼并发表演讲时称🥬，他完全支持将美国新财年国防预算增至1万亿美元，并强调这个数字不容讨价还价。这意味着美国军费规模较2025财年大增近13%，再创新高。

2、尽管现在有很多人感叹“读书已经不能改变命运”🍊🥔，但对于女生🍒💯💌，尤其是处境困苦的女生来说👄，读书仍然是最有可能、说不定是唯一改变命运的机会🥒🥒💕🍓，要不然一个低学历的女性能干嘛？等待她的命运可能就是很快嫁人生子。当更多女性觉醒过来🥻🥦🧄🍅，意识到这一点，就会比男性更坚定地投入进来👜，尽一切可能抓住这个机会🩱👢🩰。