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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优😻，美联储降息预期影响港股表现💛🍒👗👠🍑。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍏🍋，尤其港股表现更为强势👙🍋，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🩰🥔😠🍇👿，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨🤬，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🍋👗👡🥝💖，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A🥒💗🥻、H行情分化的重要原因之一。当前来看🥕👚💘，关注通胀回归的节奏和幅度👞🍑，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🍄🤬，但短期概率不大💔。此外，关注美联储降息预期🍇💯，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大💘🍊🥔👡，可能出现A股涨港股跌的分化收敛💌🤬🍓。

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从消息面上看🩰👡👛，“2025陆家嘴论坛”将于6月18日至19日召开。本届论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，此前媒体报道称论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策🩱😻🍋。

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據(jù)中國(guó)新聞(wén)(wen)網(wǎng)消息，伊以衝(chōng)突(tu)持續(xù)陞(shēng)級(jí)，使得投(tou)資(zi)者密切關(guān)註癒(yù)加嚴(yán)(yan)峻的中東(dōng)跼(jú)勢(shì)昰(shì)否會(huì)影響(xiǎng)能源運(yùn)輸(shū)大動(dòng)衇(mài)霍(huo)爾(ěr)木(mu)玆海峽(xiá)，進(jìn)而嚴重榦(gàn)(gan)擾(rǎo)能源供應(yīng)。甚至有分(fen)析指齣(chū)，不排除佈(bù)倫(lún)(lun)特原油價(jià)格漲(zhǎng)超每桶100美元的(de)可(ke)能性。

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1、5月底以来，我们反复(fu)提示6月(yue)市场主线有望再(zai)度偏向科(ke)技(ji)成长。近期以传(chuan)媒、通信、医药为代表的科技成长板块正逐步成为(wei)市场愈发鲜(xian)明的主线(xian)。

2、北美头部云厂商1Q25业绩多数超预期，资本开支维持或上修，打(da)消市场此前部分担忧，AI基础设施(shi)投入持(chi)续性(xing)超预期；关税影(ying)响有限。我们从海外云厂商1Q25业绩会观(guan)察到，AI赋(fu)能云服务收入(ru)及利(li)润(run)表现，AI应用商业价值有望释放。并且我们在前文中提到，云厂商资本开支均维持或上修，我们(men)认为(wei)今年云厂商AI资本开支投入有望延续较高增速(su)，AI基础设施需求持续性超(chao)出市(shi)场预期。关税方面(mian)，在当前(qian)关税政(zheng)策下，由于海外通信板块厂商大多(duo)进行全球(qiu)化布局，因此我们认为较大概率能(neng)够绕过关(guan)税较高的生(sheng)产地，需要(yao)承担的关税有限；且企业大多定价权较强，能够将关税影响通过(guo)提价等举措转移至下游客户，因此(ci)我们判断(duan)关税对(dui)海外通信板块利润率影响有限，在AI投入持续的背景下，对需求影响亦有限。