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上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股(gu)在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快(kuai)跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高,因此对流动性和(he)资金变化更为敏(min)感,AH溢价在(zai)上(shang)涨行情中(zhong)收(shou)敛(lian)均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化,包括货币宽松、地产(chan)放松(song)、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次(ci)降息;地产方面,14年(nian)6月开始地方陆(lu)续放松限购政策(ce),14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月两会上《**工作(zuo)报(bao)告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催(cui)化(hua)下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得(de)全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动(dong)性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面,进入(ru)2019年,中美贸易(yi)摩(mo)擦进入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了(le)企业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场(chang)预期,带动A股迎来春季(ji)躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看,要出(chu)现(xian)上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注(zhu)货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息的节奏和力度(du)。
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