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本周，地缘政治冲突升级带动市场风险偏好(hao)有所(suo)下降。截至周五收盘，上证指(zhi)数、深证成指本(ben)周双双收跌，创业板(ban)指周涨幅(fu)收窄。在业内机构看来，短期事件引发的下跌或为投资者(zhe)提(ti)供布局(ju)机会，情绪修复后，内(nei)因仍是决(jue)定市场走势的主(zhu)要因素(su)，后续看好(hao)泛科技方向(xiang)机会(hui)。

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1、3、投资者结(jie)构：港股(gu)机构投(tou)资者占比更高，外资占比更高，美国债务(wu)风险扰动，美元走弱，外资(zi)寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投(tou)资(zi)者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比(bi)1/3左右，其中外(wai)资(zi)占比5.8%。相(xiang)比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最(zui)新数据，2020年(nian)港股机构投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中(zhong)海外机构投资者占(zhan)比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更(geng)易受海外影响，历史上(shang)看(kan)AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港股(gu)溢价(jia)下行(xing)，主因国际资本(ben)寻(xun)求中国资产(chan)配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进(jin)入港(gang)股(gu)市场(chang)更便利，因此在外资加速(su)流(liu)入中国权益市场(chang)时(shi)，港股往往较A股更为受益。今年以来(lai)市场对美国债务风(feng)险担忧持续升温，尤其(qi)在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛(pao)售(shou)和价格下跌，东稳西荡下外资(zi)加(jia)速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更(geng)开放的金融体制率先受益。从个股(gu)层面(mian)来(lai)看(kan)，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越(yue)低（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美(mei)的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股(gu)溢(yi)价率也更高达到18%。

2、行业配(pei)置：维持哑铃(ling)配置(zhi)思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景(jing)下，前端的收入和(he)利润难以保证，但自由现(xian)金流充沛的企业，既可(ke)以延续其分红表现，也(ye)可以通过自由现金流积累转化为新增的资(zi)本(ben)开(kai)支，获得ROE的(de)抬升，享(xiang)受(shou)更多成长性。具体方向提供三(san)个视角(jiao)：①稳定视(shi)角下，关(guan)注盈利和分红稳健的(de)银(yin)行；受益于长(zhang)久期(qi)价值和改革(ge)红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息(xi)+内销经营基本面延续改善(shan)的白电龙头。②改善视角下，关注(zhu)受去库存和需求复苏(su)支撑的工业金属；预期走出底(di)部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进(jin)攻弹性视(shi)角下，关注(zhu)存量项目(mu)进入收获期，自(zi)由(you)现金流释放加速(su)的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性(xing)，小盘成长行(xing)情或将进一步加强(qiang)，24/6剩余流动(dong)性（M2同(tong)比-社融存量（剔除股权(quan)融(rong)资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具(ju)、支持中央汇金公司发挥好类“平准(zhun)基金”两项政策支持股市流动性，当(dang)下的小盘成长行情或将进一步(bu)加(jia)强(qiang)，而本身弹性更大的北交所（涨停限(xian)制30%，下同(tong)）和(he)科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯(xin)片(pian)）、信息化（数(shu)据库(ku)、操作系统）、能(neng)源化工（新疆煤化工+新材料）、通(tong)信（算力服务+卫星通信）。