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我们在中期策(ce)略报告中描述了本轮市场(chang)进入牛市阶段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是(shi)消灭高内在回报(bao)率股票，引发A股估值(zhi)重估(gu)。2025年中(zhong)国(guo)经济进入真(zhen)正意义上的新常态(tai)，总需(xu)求增速结束三年低迷和(he)下行(xing)，进(jin)入增速(su)稳定波动率降低的新时(shi)代，A股自由现(xian)金(jin)流收益率不断提升。而(er)2018年(nian)以来，在(zai)经济结构(gou)调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续(xu)下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非(fei)金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据(ju)估算，沪深300指数总市(shi)值增幅在17~58%之间。此外，本轮增(zeng)量(liang)资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生(sheng)显著影响，也会对市场风格的演(yan)变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类(lei)股票可(ke)能会估值修复和(he)提升空间更大，是重要的选股方向(xiang)

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5月民航正班客座率为84.6%，当月环比上行0.1个百分点。5月上海港口集装箱(xiang)吞(tun)吐量为465.08万TEU，当月(yue)同比增(zeng)幅扩大至10.18%。

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截至(zhi)2025年6月26日，融资余额1.83万亿元，当(dang)月融资净流入373亿元，融(rong)资余额占(zhan)A股流通(tong)市值的比例为2.42%，处于2016年以来的82.69%分(fen)位(wei)，融资融券(quan)平均担保比(bi)例回升至273%。

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5月LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄🥻😻。5月份TV LCD 出货量为19.60百万个，月环比上行4.81%，同比降幅收窄至-7.11%🧄💝，三个月滚动同比由正转负至-8.73%（前值为0.65%）；NB LCD 出货量为36.50百万个，月环比上行 11.96%🥝💖🤬💌，同比增幅收窄至10.27%👡👘🍋，三个月滚动同比增幅收窄 9.15个百分点至15.58%；LCD 显示器出货量为14.30 百万个，月环比上行 9.16%👛，同比由正转负至 -2.72%🧄🥻😠，三个月滚动同比增幅收窄 4.52个百分点至 0.49%👢😡。

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1、过去今年7月政治局召开后对经济的定调对于后续的市场表现产生至关重要的影响，目前的经济数据尚可，但是下半年的预期目前有所削弱😻🍅🥿🩳，7月政治局会议能否进一步强化稳增长的预期从而稳定经济预期值得关注。

2、► 稳(wen)定型回报：存款、国(guo)债、黄金与部分ROE稳定的分红板块。1）实际上，分红(hong)率是一(yi)个比较概念，虽然从过去到今年整体分红率有(you)所回落，但(dan)在整体经济回报(bao)和(he)国(guo)债利(li)率下行(xing)的(de)情况下，稳定回(hui)报或保值资产依然有其长期配置价值，尤其是可以在市场整体增长(zhang)空(kong)间尚未打开(kai)的前提下，作为阶段性下行的对冲工具。实际上，过去三(san)年如(ru)果持续持有银行，基本上(shang)是全市场最好的策略之一，一直在上涨且跑赢，也证明了分红是一个比较的概念；2）不过(guo)需要(yao)注意的是，分红其实也在持续“缩圈”，从过去(qu)几年的建材、石油、煤炭(tan)等盈利与基本面现今承压的板块逐步缩小到银行(xing)、电信服务与公用事业等ROE至少是稳定(ding)的板块(kuai)，因为ROE和现金流(liu)稳定才能保证分(fen)红。