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3、投(tou)资者结构：港股(gu)机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元(yuan)走弱(ruo)，外资寻求中国资产配置(zhi)，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构(gou)中散户(hu)占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露(lu)的最新数据，2020年港股机构(gou)投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构投资者(zhe)占比36%，海外个人投资者(zhe)占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股(gu)更易受海外影响，历史上看(kan)AH溢价指数与美元走势(shi)高度相同，美元走弱时A股相(xiang)对港股溢价下行，主(zhu)因国(guo)际资本寻求中国资产配(pei)置，港股相比A股(gu)制度更(geng)为开放和便捷，由于没有外(wai)汇管制，监管规则与国际接(jie)轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速(su)流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益(yi)。今年以来市场对美国债务风险(xian)担忧持续升温(wen)，尤其在特朗普公布对等关税(shui)后美元资产遭受大(da)幅抛售和价(jia)格下跌(die)，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股(gu)凭借低(di)估值、业绩改(gai)善(shan)、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在(zai)A、H上(shang)市(shi)的(de)企业，外资机(ji)构持股占比越高(gao)，AH股溢价率(lv)越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资(zi)持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国(guo)际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到(dao)18%。

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1、下跌中的回落：美元走(zou)强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港(gang)股均下跌的行情中收敛有(you)两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中(zhong)国资(zi)产，而外资(zi)占比更高的港股相比A股受影响(xiang)更大，跌幅(fu)更深。（1）23年美(mei)联储处于加息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经(jing)济下(xia)行压力加大(da)，外资加(jia)速流出，外资流出对外资(zi)持股占比更高的港股冲击更大，23年恒(heng)生指(zhi)数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国(guo)通胀持续(xu)高位，美联(lian)储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利(li)率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权(quan)益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万(wan)得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强概率不大(da)，若三(san)季度美丽大法案提(ti)高(gao)美(mei)国债务(wu)上(shang)限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发(fa)的情况，市(shi)场对美国债务风险的担忧(you)可能引发美元进一步走弱(ruo)。

2、在我们国(guo)内(nei)，更具决定性(xing)的因素是地区差异：2022年高校招生(sheng)如果分省来看，三大直辖市的(de)男(nan)女生比例都在最均衡之列，而(er)本科录(lu)取人数中(zhong)女生占比最高的云南、广西等(deng)省份都有着重男轻女(nv)的现象(xiang)。