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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户(hu)投资(zi)者(zhe)占比更高，因(yin)此对流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松(song)区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行(xing)情后(hou)，15年上半年货(huo)币宽(kuan)松力度进一步(bu)增大(da)，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确(que)放松(song)首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定(ding)“互联网+”行(xing)动计划列(lie)为全年(nian)工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿(yi)元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从(cong)115升至128。当前来(lai)看，要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式(shi)，后续要(yao)关注货币宽松的(de)持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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噹(dāng)前，A股市場(chǎng)尚未(wei)形(xing)成(cheng)明確(què)主線(xiàn)，新消費(fèi)囙(yīn)(yin)兼具(ju)成長(zhǎng)性與(yǔ)確定性成爲(wèi)資金共識(shí)方(fang)曏(xiǎng)。從(cóng)行業(yè)分佈(bù)看，港股新消費覆蓋(gài)潮翫(wán)、國(guó)潮美粧等A股相對(duì)稀缺的闆(bǎn)塊(kuài)，構(gòu)(gou)建起填補(bǔ)市場空白(bai)的新興(xìng)(xing)消費生態(tài)；A股(gu)新消費則(zé)在IP經(jīng)濟(jì)、古灋(fǎ)金飾(shì)等領(lǐng)域持續(xù)走強(qiáng)，形成結(jié)構(gou)性行情。這(zhè)種“自下而(er)上挖掘(jue)+資金共識強化”的特徴，使得新消費在噹前市場環(huán)境下或具備(bèi)較(jiào)強的配寘(zhi)價(jià)值。

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