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1、2、估值:港股更便宜(yi),结构上汽(qi)车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更(geng)低(di)。从估值绝对水(shui)平来看,多(duo)年来港股持续低于A股,截至6/13,万得全A PE(ttm,下同)19.3倍,上证指数14.6倍,沪深300 12.7倍,均显著高于恒生指数10.6倍(bei),对比成长板块(kuai),创业板指当前PE 31倍,高(gao)于恒生科技的20倍。从(cong)相对水平来看,今年港股(gu)两次行情启动时估值均处历史低位。年(nian)初恒生(sheng)指(zhi)数PE 8.7倍,处近10年12%分位,同(tong)期万得全A 17.5倍、35%分位,4月初经历关税冲击的下跌后,恒生指数PE 8.9倍、17%分位,同期万得全A 17倍、24%分位(wei)。结构上看(kan),取同在A、H两地上市的公司,通过(guo)整体法计算行(xing)业PE,并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股(gu)相对港(gang)股的估值溢价,其中汽车(134%)、军工(107%)、电力(li)设备(89%)、电子(81%)AH估值溢价更(geng)高,即(ji)港股相对A股更便宜。商(shang)贸零售(-43%)、家电(9%)、银行(12%)、有色金属(18%)、医药(23%)溢价较低(di)。
2、3、投(tou)资者结构:港股机构投资者占比(bi)更高,外资占比更高,美国债务风险扰(rao)动,美元走弱,外资寻求中国(guo)资产配置,港股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4,A股投资者结构中散户占比66.7%,机构投资者占比1/3左右,其中外资(zi)占比5.8%。相比之下(xia)港股机构化(hua)程度更深,根据港交所披露的最新数据,2020年港股机构投资者占比(除做(zuo)市商)达57%,其中海外机构投资者占比36%,海外个人投资者占比5%,外资(zi)占比超(chao)40%。高外资(zi)占(zhan)比也导致港股相比A股更易受海外影响(xiang),历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同,美元走弱时A股相对港股溢价下行,主因国际(ji)资本寻求中国资(zi)产配置,港股(gu)相比(bi)A股制度更为开放和便捷,由于没有外汇管制(zhi),监管规则与国际接轨,外资进入港股市场更便利,因此在外资加速流入中国权益市场时,港股往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场对美国债务风险担忧持续升温,尤其在特朗普公(gong)布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下(xia)跌,东稳西荡下外资加速流入中国市场,港股(gu)凭借低估值、业(ye)绩改善(shan)、更开放的金(jin)融体制率先受益。从个(ge)股层(ceng)面来看,同时在A、H上市的企业(ye),外资机构持股占比越高,AH股溢(yi)价率(lv)越低(图表13)。典型如(ru)家电行业中,美的集团外资持股占比(bi)68%(由于无法获(huo)取准确数据,这里(li)以(yi)国(guo)际(ji)中介机构持(chi)股比例估算),AH股溢价率仅6%,而海信家(jia)电外资持股比(bi)例偏低25%,AH股溢价率也更高达到18%。
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