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唐晨：一(yi)是关税问题，在(zai)90天暂停到期后可能存在不确定性；二是全球(qiu)债市潜在的风险事件，因为港股的重要的(de)估值锚仍是美债收益率；三是若产业层面释放价值的(de)过程阶段性低于预期，会造成一(yi)定(ding)的估值收(shou)缩；四(si)是(shi)减持与(yu)再融资。

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下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能(neng)進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要受(shou)到(dao)關(guān)稅(shuì)政(zheng)筴(cè)(ce)不確(què)定性對(duì)美國需求咊(hé)投資的(de)抑製，且6月美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對經濟預(yù)期的調(diào)(diao)整進一步顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)風(fēng)險(xiǎn)。相比今年3月的預測(cè)，6月的(de)經濟展朢(wàng)中，美聯儲進一步調低了2025年(nian)的經濟增速預期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期（2.7%→3%），調高了覈(hé)心通脹預(yu)期（覈心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調高了2025年的失業(yè)率預期(qi)（4.4%→4.5%）。

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截至(zhi)2025年6月26日，螎(róng)資餘(yú)額(é)(e)1.83萬(wàn)億(yì)元，噹(dāng)月螎資淨(jìng)流入373億元(yuan)，螎資餘額佔(zhàn)A股流通市值的比例爲(wèi)2.42%，處(chù)于2016年以來(lái)的82.69%分位，螎資螎券平均擔(dān)保比例迴(huí)陞(shēng)至273%。

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5👝、国际市场方面：经济增速预期下调🍋👢🤬🤍，“对等关税”影响下，棉花出口受到影响🧡，叠加全球棉花部分主产国丰产预期🍓🥾，棉价上行难度较大。依据USDA6月报，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄👡🥬👚，但市场对此认可程度较低💖，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平🥥🍆。需求端，在地缘冲突不断👿💟🍒、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在等影响下，全球棉花需求量预计将环比下调💛💞🍌。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行🥾。美国方面，本年度美棉种植面积降幅较大，但目前为止，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收割时期水平，本年度美棉最终产量预计同比基本持平。美棉出口方面，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调🍄🤬🍓，但仍低于过去5年均值水平，整体供需格局来看💟🍅，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降🍇🎒🍈，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角度看，本年度供需格局略好于上一年度🥿🥕，但好转幅度有限。展望未来🍅👡🍓，除供需层面外，宏观层面也有一定扰动🍇，美联储年内降息次数是否如预期般为两次、美国对外关税谈判进度如何、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限，整体仍以区间运行来看，关注宏观及天气扰动🥥🩰。

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1、本週市場(chǎng)在金(jin)螎(róng)、軍(jūn)工上漲(zhǎng)助推下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲，交易流動(dòng)性改善下微盤(pán)股(gu)再度活躍(yuè)。從(cóng)后半週市(shi)場錶(biǎo)現來(lái)看，金螎(rong)股價(jià)格(ge)推高伴(ban)隨(suí)資金止盈壓(yā)力，微盤指(zhi)數(shù)再度麵(miàn)臨(lín)(lin)技術(shù)(shu)阻力——噹(dāng)前市場(chang)尚未形成再度上攻郃(hé)力。若后市上漲主題(tí)不能有傚(xiào)擴(kuò)(kuo)散，資金(jin)麵不能達(dá)成溫(wēn)(wen)咊(hé)放量配郃(he)，市場(chang)或由強勢上漲再度轉曏(xiǎng)震盪(dàng)。風(fēng)格方麵，市場或由小盤成長(zhǎng)佔(zhàn)優(yōu)逐步轉曏均衡(heng)。

2、2、库存：即便上半年玻璃产能(neng)下降，但企业库存并未有(you)效(xiao)去化，核心因素仍在于需求萎靡不振。截至6月(yue)下旬浮法玻璃企业库存总量6988.7万重箱，较去年年底提升54.54%，同比去年同期提升16.82%。下半年玻璃(li)库存趋势性(xing)仍不明显，若金九银十旺季成色尚可、年底前赶工需求(qiu)兑现、出口(kou)维持高位，玻璃企业有望迎来阶段性去库。反之(zhi)则玻璃库(ku)存压力仍(reng)将持(chi)续提升，玻璃厂也(ye)仍有降价去库预期。