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这里我们分享(xiang)一个判断中短期市场方向的视角：判断(duan)中短(duan)期市场，可适当降低宏(hong)观分析权重，提升强势板块节(jie)奏判(pan)断的权重。之所以这样，一方面是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏观主(zhu)要矛盾各不相同。25年7月前经济(ji)韧性主要来自于外需(xu)韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对(dui)冲重要性提升；2026年重点看供(gong)需(xu)格(ge)局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切换，目前不到能够发(fa)酵稳定需求(qiu)预期的阶段。这种情况下，宏观变(bian)化推动市场(chang)上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致(zhi)。

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牛津经济研究院全球宏观研究(jiu)主管梅伊（Ben May）也在近(jin)期的研讨会上对第一财(cai)经(jing)记者表示，在储蓄率持续低(di)迷的背景下，家庭对不确定性的防御性反(fan)应(ying)可能形成恶(e)性循环，“如果家庭因此选择增加储蓄，就会减缓消费支(zhi)出”，从而增加经济衰退风险。

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2、3👄🍍🍆、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高🥭🥭🧄🥒😻，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置🍑🧅💘，港股较A股率先受益。截至2024Q4👅🥒，A股投资者结构中散户占比66.7%🎒，机构投资者占比1/3左右🥬🩳🍒🥑，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🧄，根据港交所披露的最新数据🍉👚🥻👗，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🍓，其中海外机构投资者占比36%🍇💗🍍，海外个人投资者占比5%🍑🍅👙，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响👗🍍💔👛，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🍋🍆，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🍒🍑🍒，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益💞🩰🥭🍄。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🍄，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🍍。从个股层面来看，同时在A💌👜、H上市的企业💓💛👿，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。