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1、基(ji)本面(mian)：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更(geng)偏科技互(hu)联(lian)网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高(gao)于全(quan)部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%，同样高(gao)于全(quan)A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价(jia)格因素拖(tuo)累，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除(chu)金融的净利润(run)占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向(xiang)于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港(gang)股业绩受价格下(xia)行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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湘财证券指出，长维度来看，目前(qian)A股市(shi)场处于新“国九条”行情和类“四(si)万亿”投资的重叠趋势(shi)中，2025年A股市场或(huo)大概率以“慢(man)牛”方式运行(xing)。中维度来看，2025年(nian)**工作报告(gao)中提到(dao)的科技、绿色、消费以及(ji)基建等领域将是未来市场关注的主(zhu)要(yao)方向。短维(wei)度来(lai)看，目前(qian)处于中美关税90天缓冲期内，我国出口有望保持相对韧性(xing)，且(qie)国内宏观政策逐步落(luo)地，国(guo)家(jia)已将工作重心(xin)转向科技领域，大环境(jing)稳定(ding)有利于市场上行。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高(gao)外资持股占比的(de)港股较A股跌幅更深，当前(qian)概率不大。AH溢价在A股(gu)和港股(gu)均下跌的行情中收敛有两次典型(xing)案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为(wei)强美元之下，外(wai)资加(jia)速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响(xiang)更大，跌幅更(geng)深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升(sheng)至(zhi)107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压(ya)力加(jia)大，外资加(jia)速流出，外资流出对外资持股占比更高(gao)的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升至151。（2）24年(nian)美国通胀持续高位，美联储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万(wan)得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率不大，若(ruo)三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿(yi)美(mei)元的(de)美国债务，这意味着美国公共债(zhai)务与GDP之(zhi)比(bi)将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需求(qiu)，可能出(chu)现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、作为对以军(jun)袭击的回(hui)应(ying)，伊朗在13日晚间(jian)开启“真实(shi)诺言-3”的行动，报复以(yi)军袭(xi)击。14日(ri)夜间，伊朗国家电视(shi)台发布消息称，预计伊朗将在未来(lai)数小时内(nei)对以色列发动“大规模破(po)坏性军事打击”。

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